华泰证券-中颖电子-300327-22年业绩同比持平，23年静候复苏-230119

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　　4Q22业绩中值环比微增，23年有望迎来复苏拐点
　　中颖电子发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.60-3.80亿元（yoy：-2.9%~+2.5%），中值同比基本持平；扣非归母净利润3.36-3.56亿元（yoy：-7.0%~-1.5%）。其中4Q22预计实现归母净利润0.49-0.69亿元，中值为0.59亿元（yoy：-42.11%，qoq：+7.61%），扣非归母净利润0.48-0.68亿元，中值为0.58亿元（yoy：-43.42%，qoq：+5.65%）。我们预计公司4Q22营收/毛利率环比基本稳定，但通过加强费用管控，利润环比有所增长。考虑23年MCU产品竞争加剧带来的降价压力，我们下调23/24年归母净利润至3.80/5.43亿元。考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予43x23PE（可比公司平均32x 23PE），对应目标价47.7元，维持“买入”评级。
　　22年回顾：价格体系基本保持稳定，库存水位持续上升
　　动力端锂电管理芯片和家电MCU两大业务下游需求疲软导致公司22年业绩承压，预计全年营业收入同比小幅增长。三季度以来综合毛利率有所下降主要由于毛利率较低的AMOLED驱动芯片营收占比提升，当前价格体系仍基本稳定，Q4仅少部分产品降价，22年归母净利润同比接近持平主要由于研发投入增长较多。存货方面，公司全年前三季度存货水平持续增加（分别为2.14/3.02/4.75亿元），考虑到1）公司与代工厂签有LTA协议，且从4Q22开始控制投片节奏；2）下游缓慢复苏同时一季度为行业传统淡季，预计公司1Q23库存水位可能进一步上升。
　　23年展望：价格下行压力较大，关注下游复苏及汽车MCU/BMS新品节奏
　　我们认为23年营收有望恢复同比22%增长，主要来自：1）MCU：白电MCU市占率持续提升，小家电MCU产能充足订单恢复；2）BMS：手机需求复苏带动手机BMS出货量增长，笔电BMS有望导入新客户，电动工具类BMS将在23年陆续放量；3）DDIC：1H23推出后装新品，2H23有望开始导入手机前装市场。但由于MCU市场竞争加剧，公司2023年毛利率或将进一步下滑导致利润承压（yoy：+1.75%）。长期来看，预计2023年公司车规级MCU将开始贡献营收，2H24汽车BMS产品有望推出。
　　投资建议：上调目标价至47.7元，维持“买入”评级
　　我们认为当前消费需求已逐步复苏，公司布局三大业务领域具备长期空间，23/24年将是客户导入、新品集中放量时期。但考虑到竞争加剧带来的降价压力，我们下调23/24年归母净利润至3.80/5.43亿元（前值：4.34/6.03亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予43x 23PE（可比公司平均32x 23PE），上调目标价至47.7元（原值：44.5元），“买入”评级。
　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。