国泰君安-2022年12月经济数据点评：修复节奏前移，上修2023经济预期-230118

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　　本报告导读：
　　四季度经济增长超预期，带动经济预期上修，经济修复之路正式开启。四季度经济基建和生产相对稳定，而制造业和地产呈现此消彼长。相较于疫情前，社零和地产距离疫情前分别还有7个点和10个点的修复空间。在疫情达峰、修复节奏前移的情况下，预计疫情对23Q1的影响进一步减弱，上修一季度及全年经济预期，全年增速有望达到5.4%。
　　摘要：
　　GDP：四季度] GDP增长2.9%，高于市场预期。从分项指标来看，生产和消费较市场预期更高，主要原因我们认为各地疫情达峰时间存在差异，对于一二线城市来说，大多在12月底之前达峰，而众多三线以下城市疫情在12月中旬以后才开始启动，达峰时间在1月。因此，与之前市场普遍预期相比，疫情对生产和消费的影响可能更加平滑。
　　生产：制造业受冲击较大，电热水逆势拉动。12月工业增加值1.3%（前值2.2%）。从行业大类来看，采矿业下降至4.9%（前值5.9%），制造业下降至0.2%（前值2.0%），电热水回升至7%（前值-1.5%）。工业生产表现强于市场预期，主要原因是电热水行业的逆势拉动，制造业同比降幅较大，反映疫情对制造业供应链的冲击。
　　投资：地产跌幅收缩，制造业、基建维持高位。12月固定资产投资同比增长3.3%，比上月提高2.5个百分点，环比强于季节性。其中地产同比降幅小幅收窄，制造业和基建投资维持高位。制造业投资回升，信贷政策支持效果持续显现，分行业来看，汽车、化工和设备类制造景气度较高；房地产投资同比降幅有所收窄，地产融资放松和保交楼政策开始奏效。基建投资维持高位，电热水和交通运输是主要贡献。
　　社零：疫情反弹无碍消费修复，服务消费将继续领航。12月社会消费品零售总额当月增速-1.8%（前值-5.9%），防疫优化后，即使疫情再度反弹，依然没有阻止消费修复的进程，限额以下以及必选消费是本月消费修复的核心，其中由于疫情反弹药品出现爆发（19.5%），可选整体承压，汽车和地产后周期小幅回暖。往后看，高频数据显示目前线下活动拐点已至，服务消费开始回暖，参考海外还有一半的修复空间等待释放，未来消费的新动能将由服务消费领航。
　　四季度经济增长超预期，带动经济预期上修，经济修复之路正式开启。四季度经济基建和生产相对稳定，而制造业和地产呈现此消彼长。相较于疫情前，社零和地产距离疫情前分别还有7个点和10个点的修复空间。在疫情达峰、修复节奏前移的情况下，预计疫情对23Q1的影响进一步减弱，上修一季度及全年经济预期，全年增速有望达到5.4%。
　　风险提示：奥密克戎二轮感染提前到来；政策力度不及预期。