中信证券-深信服-300454-2022年业绩预告点评：Q4利润端改善显著，降本增效成果显现-230119

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　　公司发布2022年业绩预告，全年营收稳步增长，整体符合预期；Q4利润端同比、环比大幅改善，好于市场预期，并符合我们对公司Q4内部管理优化成效落地的判断。伴随疫情影响逐步消除以及SMB信息化预算回暖，我们看好公司今年下游需求复苏，在主力优势产品、XaaS业务兼顾的战略下，公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年业绩预告，2022全年预计实现营收73.06-74.24亿元（未经审计，下同），同比增长7.36%-9.10%；实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%；实现扣非归母净利润0.95-1.10亿元，同比下降16.03%-27.48%。
　　▍收入端符合预期，看好今年行业需求复苏。分季度看，按业绩预告中值算，公司2022Q1-Q4分别实现营收11.44/16.71/19.33/26.17亿元，同比增长4.76%/11.85%/7.96%/7.74%。公司Q3、Q4增长相对较缓，主要系局部疫情反复对下游市场需求、业务拓展和产品交付造成较大影响，同时新增订单也有所承压，根据公司三季报，Q3以来，公司部分行业客户需求有所恢复，新增商机情况环比出现改善迹象。业务构成方面，伴随云化、服务化战略转型，公司云计算业务占比逐步提升。未来，伴随疫情影响逐步消除以及SMB信息化预算回暖，考虑到信息化底座支撑作用夯实、网络安全行业合规刚需强化，我们看好行业需求以及公司业务增长的恢复。
　　▍利润端好于预期，降本增效助力三费增速放缓。分季度看，按业绩预告中值算，公司2022Q1-Q4归母净利润分别为-5.18/-1.72/-0.07/8.94亿元。其中，Q4利润端表现亮眼，同比增长120.74%，增速远高于收入端，符合我们此前对公司Q4有望实现管理提质的判断，且2022年非经常性损益对净利润贡献同比变小。在外部环境不确定的背景下，公司持续推进降本增效，三费增速放缓。2022年前三季度，公司销售/管理/研发费用分别为19.30/3.16/18.09亿元，同比增长12.02%/10.75%/16.72%，增速较此前年份有较大幅度下降，且Q3销售/管理/研发费用分别同比变动4.34%/-1.66%/5.97%，低于同期营收增速，我们预计Q4将延续这种趋势。
　　▍产品技术实力领先，主力优势产品与XaaS业务兼顾推广。公司作为国内网络安全及云计算行业头部企业，产品、技术实力领先，拥有多个大单品，长期在上网行为管理、下一代防火墙、VPN、超融合、桌面云等细分赛道中市场占有率靠前。2021年以来，公司XaaS战略持续落地，托管云、MSS、SASE、XDR等产品服务推出，有望推动业务逐步实现云化、在线化和服务化，商业模式由产品销售升级为订阅式服务。我们认为，公司将在做好主力产品市场推广的同时，积极推进创新型战略业务前行，未来成长空间广阔。
　　▍风险因素：下游安全与云需求恢复缓慢；XaaS化战略落地进程不及预期；市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：根据公司业绩预告，2022年公司收入受疫情影响较大，但净利润增长伴随费用逐步控制好于市场预期。调整2022-2024年收入预测至73.63/90.21/114.99亿元（原预测78.22/100.06/129.91亿元），参考可比公司奇安信/安恒信息/亚信安全/迪普科技2023年平均估值水平8x PS，给予公司2023年8倍PS，对应目标市值722亿元，对应目标价174元，维持“买入”评级。