广发证券-普洛药业-000739-管理效率和毛利率持续向上，盈利潜力释放-230118

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　　核心观点：
　　新管理团队大幅度提升管理效率，毛利率持续改善。公司2022年前三季度毛利率下降明显。核心原因：（1）新冠疫情导致全球供应链受影响，运输成本和石油价格大幅度上涨运输费用增加；（2）新冠动态清零四类药使用受到限制，抗生素中间体和原料药价格不景气，部分最上游中间体价格偏高；（3）氟苯尼考受到新进厂家的影响，毛利率下降。我们认为，公司经营杠杆高，净利率低。毛利率恢复后利润弹性大。
　　生产规模业内领先，一体化优势明显。公司拥有七大生产基地，两个发酵工厂，五个合成工厂。公司大量投入自动化，减少人工消耗，2018-2021年生产人员减少387人。公司加大了对于连续流反应、合成生物学等新的制造技术的投入。目前流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施，并实现商业化生产，其他两个技术平台还在建设中。
　　研发创新能力将推动三大事业部持续增长。（1）CDMO事业部：产业链前移，形成早期CMC承接能力，开拓biotech中早期项目，开发新技术，拓展Protec等新领域，提升CDMO综合竞争优势；（2）中间体和原料药事业部：进一步实现产业链一体化，进军美国等规范市场，不断开发新品种，提升盈利能力；（3）制剂：未来每年多个品种上市，国内国外两个市场，普通制剂和缓控释等仿制能力高的产品同时推进。
　　盈利预测与投资建议。受益于公司优秀生产制造能力以及盈利能力的持续恢复，预计22-24年公司归母净利润分别为9.71亿元、12.13亿元、15.12亿元，EPS分别为0.82元/股、1.03元/股、1.28元/股，对应PE分别为30.03倍、24.04倍、19.29倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23年30倍PE合理估值，对应A股合理价值30.89元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。