海通证券-有色金属行业年报：攻守有道-230119

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　　投资要点：
　　工业金属：新能源及地产需求改善，支撑铜铝价格上涨。受制于矿石品位下降等因素，铜供给端或将在2023年受到冲击；而新能源需求将持续贡献铜需求新增量，我们测算，2025年全球新能源需求占比有望接近20%；我们预计2022-2023年全球精炼铜供需将维持紧平衡状态，全球低库存支撑铜价上涨，2024-2025年全球精炼铜将呈现显著短缺格局。铝下游需求地产占比达27%，地产边际改善背景下，需求有望底部反弹；供给端海外电解铝厂已有大规模减产，展望2023年，我们认为中国原铝产量增速将下滑至2.4%，原铝消费量有望继续提升，将支撑铝价上涨。2022年中央经济工作会议明确指出：推动经济运行整体好转；我们判断：铜、铝有望受益于扩大内需，在中国经济复苏中展现良好的弹性。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份和中国铝业等公司。
　　黄金：金价中枢抬升，有望在23年开启新周期。美联储加息进程已进入到后半段，CMEFedwatch预测美联储大概率于23年3月进行最后一次加息。从美联储近3次加息周期表现来看，停止加息时10年期国债利率往往下行，而10年期美债收益率当前已经出现下行趋势，我们认为，黄金投资价值有望迅速提升。此外，欧美衰退风险和地缘冲突风险等因素或对黄金价格产生支撑。黄金有望迎来投资价值和避险价值的双击，黄金公司则有望在金价上升的行情下迎来β行情。展望2023年，美联储或有望达到加息终点，并在未来美国经济出现衰退时或开启降息进程，黄金正在开启新一轮周期，建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金和湖南黄金等。
　　能源金属：需求持续高增，把握锂资源估值修复，镍钴前驱体一体化企业优势有望扩大。在锂资源开发门槛上升的背景下，锂盐产量增长空间将受到国内外锂矿、锂盐湖资源端产量的制约；需求端，展望2023年，我们认为新能源汽车产销量仍将维持高速增长，储能电池也将成为锂电池需求增长的重要部分，在牛鞭效应下，上游资源的需求增长有望超过下游终端产品的需求增速；赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、中矿资源等企业的估值修复机会值得关注。镍钴前驱体一体化企业有望通过扩大自供镍钴原材料比例来获得前驱体生产环节的成本优势，建议关注华友钴业、格林美、盛屯矿业等公司。
　　稀土磁材：全行业经营质量和效益得到改善。目前稀土行业供给偏紧，新能源产业刺激需求复苏，展望后市，我们认为氧化镨钕价格中枢长期上移趋势不改，氧化镝、氧化铽易涨难跌；稀土全行业经营质量和效益得到改善。
　　金属新材料。半导体材料市场有望受益于汽车智能化浪潮；细分领域中，溅射靶材对材料要求严苛，供应商粘性强，建议关注有研新材；石英产品正处于国产替代的关键时期，建议关注石英股份和菲利华。军工材料市场受益于我国稳定增长的军费和国家加快武器装备现代化建设的政策，建议关注抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、图南股份等；新型军机用钛量不断提升，为高端钛合金需求带来较大的市场空间，建议关注西部超导、宝钛股份、西部材料等。
　　风险提示：宏观经济大幅衰退；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；各主要经济体货币政策收紧超预期；海外地缘政治风险。