广发证券-水羊股份-300740-利润阶段性承压，期待后续弹性释放-230118

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　　核心观点：
　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润1.2-1.5亿元，同比下降37%-49%；扣非归母净利润0.95-1.25亿元，同比下降42%-56%。22Q4单季度归母净利润预计同比下降65%-99%。
　　点评：公司2022年利润下滑幅度较大，主要原因在于，（1）新冠疫情对全年业绩产生不利影响，特别是第四季度新冠疫情快速扩散、双十一物流不畅导致退货率提升，但相应的产品成本、运输开支已经发生。
　　（2）公司自有品牌升级暂未实现充分效益，同时，公司为长远发展储备人才，公司人力成本增加，研发投入加大，影响公司经营业绩。
　　研发、生产等多方面积蓄力量，期待后续弹性释放。公司自21Q3以来，季度研发费用环比持续上升，22年前三季度研发费用率达2.16%，创2020年以来新高。御泥坊优化产品结构，继微800玻尿酸次抛精华原液之后，又陆续推出牡丹精华油等新品，核心大单品氨基酸泥浆面膜进一步升级至第七代；大水滴3点祛痘精华天猫月销量1万+。此外，22年8月水羊智能制造基地一期正式投产，预计未来全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近50条生产线，年产值近40亿元，为公司迈入全球大型美妆集团的行列打下坚实的基础。
　　盈利预测和投资建议：公司坚持“科技赋能产品、数字赋能组织，以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动”的战略，22年利润表现不及预期主要是受疫情影响以及公司加大各方面投入为长期发展奠定基础，随着疫情缓和、消费需求回暖以及公司前期储备工作的成果逐步显现，23年有望迎来明显的业绩修复与估值修复，预计公司22-24年实现归母净利润1.4、2.4、3.1亿元，参考可比公司，给予公司23年28倍PE，对应合理价值16.98元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；自有品牌升级不及预期