浙商证券-兴通股份-603209-深度报告：认可度突出，优势充分发挥在即-230118

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　　投资要点
　　兴通股份以内贸化学品航运为核心业务，深耕十余年已成巨头，客户、监管机构认可度突出，夯实盈利基础。现阶段上游炼化行业存在集中化趋势，预计公司认可度优势确保需求端稳定性、供给端优先投产。近期公司运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势，带动核心业务内贸化学品航运份额上行、LPG与外贸化学品航运新业务加速成熟。
　　内贸化学品航运巨头，能力过硬确保业绩稳增
　　兴通股份主营液货危险品航运，运输货种以化学品为主。作为我国内贸液体化学品航运巨头之一，公司深耕行业十余年，运力资源、品牌效应领先，盈利能力持续向好。营收、归母净利润在2021年分别实现5.67、1.99亿元，2018-2021年CAGR分别达28.22%、63.54%；2022年前三季度，得益于运力持续增长，营收同比增长33.23%至5.60亿元，但由于外租运力占比提高，归母净利润实现1.57亿元，同比增速仅为4.26%。
　　行业认可度突出，炼化集中趋势下预计优先受益
　　兴通股份以内贸散装液体化学品航运为核心业务，行业需求刚性稳固，随着化工产品国产替代推进，化学品国内沿海省际运输量在2021年达3650万吨，2018-2021年复合增长率高达10.8%。作为行业巨头，公司已获客户、监管机构高度认可，具备强劲议价权，且船舶取得成本可控，夯实盈利基础。“十四五”规划下，炼化行业存在业务、区域集中化的趋势，化学品航运业现有合作关系以及多样化、专业化服务能力的重要性预计提升，而公司客户认可度、监管认可度预计确保分别从需求端、供给端获益。
　　需求端：客户认可度确保稳定性。公司客户关系稳固，且服务能力赋予强势议价权，头部客户长期合作意愿强烈，头部客户荣盛控股2021年新签期租合同贡献收入2.20亿元，期租合作贡献营收占比达38.84%，并支撑公司期租毛利润同比高增195.23%至1.44亿元。炼化集中趋势下，预计公司加深现有合作关系，并进一步发挥服务能力优势，确保需求稳定性。
　　供给端：监管认可度确保优先承接需求。公司运力评审排名连续多年居首，确保船舶取得成本可控，且可领先行业新增运力。炼化集中趋势下，预计公司供给端运力率先投产匹配需求。
　　核心业务运力落地+积极投入转型，认可度优势发挥可期
　　近期公司内贸化学品、LPG、外贸化学品运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势。分业务看，核心业务内贸化学品航运方面，预计2022年公司控制船舶数量达16艘，运力达18.12万载重吨，同比增长41%，发挥认可度优势优先承接需求，带动市场份额上行；其他业务方面，公司计划向化工供应链综合服务商转型升级，积极建设LPG、外贸化学品航运业务，预计截至2023年末合计新增外贸化学品船舶12艘、运力13.88万载重吨，有望充分延续现有客户认可度、监管认可度优势，构建业绩新增长点。
　　盈利预测与估值
　　兴通股份作为内贸化学品航运巨头，行业认可度优势突出，且近期预计充分发挥。暂不考虑LPG、外贸化学品业务，预计公司2022-2024年实现营业收入7.33、10.81、14.64亿元，同比增长29.27%、47.51%、35.47%，实现归母净利润2.24、3.38、4.63亿元，同比增长12.50%、51.12%和36.81%，对应EPS为1.12、1.69、2.32元。现价对应PE为30.4倍、20.1倍、14.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　炼化行业集中化趋势推进不足；运力获批不及预期；新业务发展不及预期。