财通证券-麦捷科技-300319-滤波器龙头发力电感及磁性器件，开拓新增长极-230118

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　　核心观点
　　一体成型电感国内龙头，开拓高端电感市场：一体成型电感具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐。超小型一体成型电感因其优良的电气特性、屏蔽性在高端手机领域得到较快速的发展，三星手机50%以上采用一体成型电感，苹果则几乎100%采用一体成型电感，其他安卓系手机也在开始加大对一体成型电感的用量。公司作为一体成型电感国内的绝对龙头，已成为大部分安卓机主力供应商并初步导入北美大客户，有望持续保持领先地位。
　　金之川子公司深耕光伏磁性器件多年，深度受益光伏高增速：磁性器件是逆变器与变流器的上游原材料，其中光伏逆变器中磁性元件成本占比约15%，是除结构件外成本占比最高的环节。根据大比特产业研究室数据，2025年全球新能源光伏逆变器磁性元器件市场空间将达到114.2亿元，是2020年的2.33倍。磁性器件起到功率因数校正、电压变换、安全隔离、消除EMI等关键作用，充电桩良好的发展前景为磁性器件带来新的增长空间。子公司金之川作为国内光伏逆变器大客户的主力供应商，有望跟随其共同成长。
　　 5G通信带动Saw滤波器用量提升，高频化加速Baw滤波器国产替代：公司Saw滤波器的主要下游领域为手机和基站，受22年消费类电子低迷影响行业持续下行，从稼动率数据观测，22Q3出现企稳回升态势，23年随着防疫政策的调整及消费类电子补库存周期，Saw滤波器景气度大概率进入上行通道。Baw滤波器作为高壁垒赛道，公司该类产品已经过多次流片和封测，目前处于测试与送样前的调校阶段，有望成为国内首家量产公司。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入31.62/39.53/47.44亿元，归母净利润2.29/2.90/3.57亿元。对应PE分别为33.63/26.58/21.59倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：消费类电子市场需求恢复不及预期；滤波器研发不及预期；磁性器件竞争加剧。