申万宏源-注册制新股纵览：阿莱德，全球高分子材料通信设备零部件供应商-230118

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，阿莱德1.94分，位于总分的26.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算阿莱德AHP得分为2.36分，位于非科创体系AHP模型总分的34.6%分位，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算阿莱德AHP得分为1.94分，位于非科创体系AHP模型总分26.2%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，阿莱德网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0343%、0.0330%、0.0192%。
　　提供一站式解决方案，先发优势构筑供应链壁垒。公司能够为客户整体业务链条提供从产品设计、模具开发、后道工艺、装配组装、质量管控到产品交付的一站式产品解决方案，再加上公司产品的高性价比、以及相比国际巨头更快的客户需求响应速度，使得公司的客户粘性较高。此外，通信主设备商往往对所选择的供应商有着严苛的审核和认证过程、认证通过后再次更换供应商的成本代价较高，公司作为行业先行者，已进入包括诺基亚、爱立信等多个知名跨国企业供应链体系，具备先发优势。
　　取得国产化替代进展，产品性能行业领先。公司的核心技术包括高分子材料相关的材料技术和工艺技术，拥有完整的知识产权。公司解决了高压高速填充成型过程使透气膜受力过大而造成透气膜损坏或变形的技术难题，取得高透气量高IP防护等级产品的国产化替代进展。公司为5G应用开发的零部件产品拥有业内领先的性能。公司高频5G相控阵天线罩在毫米波频段具有低介电常数、低介电损耗的特点，最高透波率超过98%；EMI及IP防护器件产品实现了低电阻率高屏蔽效能及最终产品的低永久压缩形变；电子导热散热器件较好解决了5G基站大数据处理芯片的热耗传导问题，公司也因此作为国内首家能够批量提供该规格产品的企业而成功获取了爱立信、诺基亚、三星5G基站设备中的相关导热产品的主要份额。
　　通信行业处于5G上升周期，公司拓展下游、布局海外加强协同。目前5G网络建设处于上升周期，公司已掌握的技术能够应对未来高频5G网络建设的市场需求，并持续加大研发投入。同时，公司把握5G网络建设的契机持续深耕通信领域，向消费电子等通信周边领域拓展。目前，公司正积极布局海外，已在香港、新加坡、印度、爱沙尼亚设立了子公司，以便加快客户响应、更好地与客户进行协同。
　　业绩体量较小，增速高于可比公司均值；毛利率水平领先，研发支出占比中等偏上。公司2020年、2021年营收、归母净利规模较小；2019年-2021年二者复合增速分别为17.40%、16.92%，高于可比公司平均。2019-2021年，公司综合毛利率分别为40.89%、44.68%、39.31%，研发支出占比分别为7.29%、6.92%、7.52%，皆高于可比平均。
　　风险提示：阿莱德需警惕客户集中度较高和大客户依赖、5G建设不及预期、下游客户压价、原材料价格波动、供应链“逆全球化”带来的不确定性、4G产品收入减少、应收账款坏账增多等风险。