中信期货-权益策略专题报告（期权）：期权高频系列（一）开盘动量择时的有效性验证-230118

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　　为什么构建期权开盘动量策略？期权合约和标的成交量通常在开盘后五分钟内达到高位，开盘前30分钟的活跃成交量反映投资者对日内标走势的充分预期。本报告将基于标的和期权合约在开盘后30分钟的数据构建期权的开盘动量择时因子。
　　策略最终交易的是期权还是标的指数？交易期权。首先从理论角度，期权的杠杆性以及价格波幅在择时策略下更具备爆发力；另外根据实际回测表现，择时后交易期权的收益表现优于交易标的。回测表现最优的期权交易参数是不止损&14：00平仓。
　　构建高频动量择时期权策略的两种方案？
　　方案（一）基于标的指数收益动量构建。围绕标的指数在开盘30分钟内的表现进行构建，分别考虑了开盘30分钟内的收益率、10分钟K线指标以及10分钟均线指标，均对期权策略起到明显的提升，基于指数收益动量构建期权择时策略有效。
　　策略表现最优秀的是基于10分钟K线趋势构建期权择时方案，策略年化收益20.81%，最大回撤11.8%，Calmar比率1.76。
　　方案（二）基于期权自身交易动量构建。回归期权本身，基于期权在开盘之初的交易信息构建日内动量策略。基于期权PCR指标在开盘30分钟内的表现构建动量因子进行日内择时的效果优异。
　　卖方力量主导的期权持仓量PCR指标的择时效果更好，推测是期权市场卖方通常在开盘进行前瞻性的布局。策略年化收益27.06%，最大回撤23.5%，Calmar比率1.15。
　　为什么多个策略在2022年下半年出现回撤？从希腊字母角度对回撤归因，我们判断回撤主要来源于Delta和Vega的影响。指数在6月下旬处于牛市末期、走势震荡偏弱的阶段，情绪冷却致使隐含波动率走弱，压制期权多头动量策略。虽然9月以来隐波有所回升，但在熊市中期Delta重新掌握主导，回撤再次归因于市场方向上的走弱。
　　收益动量因子的本质是对期权的Delta交易进行择时，后续将计划引入隐含波动率动量因子，优化Vega侧产生的回撤表现。
　　风险因子：1）市场成交额持续萎缩；2）模型失效风险