国元证券-深信服-300454-2022年度业绩预告点评：营收实现稳健增长，未来加速成长可期-230118

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　　事件：
　　公司于2023年1月17日收盘后发布《深信服科技股份有限公司2022年度业绩预告》。
　　点评：
　　全年营业收入实现稳健增长，云计算业务收入占比逐渐提升
　　2022年，公司实现营业收入73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%，增速同比明显放缓，主要系国内多省市出现了疫情反复的情况，宏观经济增速放缓，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响。伴随疫情防控政策的调整，公司2023年营业收入增速有望逐步修复。从收入结构看，随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务增速较慢，导致公司整体毛利率有所下降，进而导致公司毛利额增速低于营业收入增速。
　　持续实施降本增效措施，四季度归母净利润同比翻倍增长
　　2022年，公司实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%；四季度单季实现归母净利润8.84-9.04亿元，同比增长118.27%-123.21%，单季度归母净利润改善明显。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓。公司非经常性损益对净利润的贡献相比去年同期变小，预计2022年度非经常性损益对归母净利润的影响额约为9200万元（去年同期为14186.01万元），主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。
　　积极回购股份，彰显公司对长期发展的信心
　　公司于2022年3月18日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划，资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元（均含本数）。截至2022年12月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份125.57万股，累计回购的股份数量占公司当前总股本的0.3021%，最高成交价为114.29元/股，最低成交价为80.76元/股，成交总金额为人民币1.31亿元（不含交易费用）。
　　盈利预测与投资建议
　　公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。参考公司2022年度业绩预告，调整公司2022-2024年的营业收入预测至73.66、96.35、121.02亿元，调整归母净利润预测至1.96、4.75、8.02亿元，EPS为0.47、1.14、1.93元/股，对应PE为290.53、119.91、70.96倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的各项费用较多，导致净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PSTTM主要运行在5-25倍之间，考虑到公司未来的成长性，给予公司2023年8倍的目标PS，对应的目标价为185.46元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新型冠状病毒感染反复的风险；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧的风险；新产品研发进度及推广不及预期。