安信证券-环旭电子-601231-全年业绩高增，车电业务表现亮眼-230118

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　　事件：1月17日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入685.33亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润29.73-31.59亿元，同比增长60%-70%，归母扣非净利润28.82-30.51亿元，同比增长70%-80%。Q4单季预计实现营业收入190.03亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润8.02-9.88亿元，同比增长9.08%-34.36%，归母扣非净利润6.94-8.63亿元，同比增长0.38%-24.91%。
　　全年业绩高速增长，海外业务占比持续提升：
　　2022年公司预计营业收入达685.33亿元（YoY+23.93%），归母净利润29.73-31.59亿元（YoY+60%-70%），归母扣非净利润28.82-30.51亿元(YoY+70%-80%)，公司利润大幅增长，主要受益于营收增长、汇率波动以及费用管控水平提升。22Q4单季度预计实现营收190.03亿元（YoY+1.18%），归母净利润8.02-9.88亿元（ YoY+9.08%-34.36% ），归母扣非净利润6.94-8.63亿元(YoY+0.38%-24.91%)。Q4业绩环比下滑，一定程度上受汇率波动影响，但全年来看，汇率对公司毛利率和营业利润率提升有促进作用。据公司公告，2022年公司预计中国大陆以外的收入占公司收入规模的1/3，相比两年前有明显提高。未来随着海外订单持续增长，公司在海外的投入还会进一步扩大，如墨西哥新厂、波兰新厂房、越南及中国台湾的产线投资。
　　Power产品打造优势业务，Tier1和整车厂客户并重发展：
　　据公司公告，预计到2025年Power相关产品营收约占车电业务收入的50%，整个汽车电子的收入占总营收的比重有望超过10%。在业务拓展的方向上，Tier1厂商和整车厂并重。新势力电动车厂商愿意直接和代工厂合作，通过去Tier1实现降本增效目的。目前公司整车厂客户订单占车电营收的1/3，Tier1占2/3。预计到2025年，整车厂客户订单占比将达到50%-60%。公司通过增加投入，在车的电动化趋势中打造优势业务，从EMS+到JDM提升设计制造服务的技术附加值。目前公司Power Module业务毛利率为20%-25%，Powertrain依不同的产品，毛利在15%-20%的范围。随着车电业务整体营收规模的扩大，汽车板块盈利能力有望持续提升：一是营收规模效应带来的盈利能力提高；二是功率相关毛利率较高的产品占比也会提高，带动利润率的提升。
　　SiP技术全球领先，应用前景广阔：
　　公司SiP产品主要涵盖WiFi模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能穿戴用手表和耳机模组等。公司SiP产品发展前景持续向好：1）在智能穿戴产品领域，大客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，公司未来将持续推进在智能手表、手环领域SiP模组的量产及与大客户的研发合作项目。2）WiFi6、WiFi6E的需求高速增长，预计2024年WiFi7有望正式进入商用阶段，WiFi7模组复杂度提高，器件数量增加，模组化设计开始具备成本优势，智能手机预计将大规模应用WiFi7 SiP模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。3）公司的模组化业务已拓展至更多领域，“模组化”技术所服务的产品领域及客户持续扩大。公司正在积极发展应用于VR/AR的SiP模组，其轻薄短小的特征正好契合这类设备的需求，据公司公告，2022年已有AR/VR相关SiP产品少量出货。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022 -2024年收入分别为685.33亿元、798.17亿元、900.20亿元，归母净利润分别为30.19亿元、36.56亿元、45.78亿元，EPS分别为1.37元、1.65元、2.07元，对应PE分别为12.4倍、10.2倍、8.2倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：行业景气度下行；海外政策变化；汽车业务拓展不及预期