财通证券-新东方在线-1797.HK-账号与品类双线扩张，自营产品塑造品牌力-230118

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　　事件：新东方在线发布半年度报告，公司FY2023财年上半年营收20.8亿元，同比增长262.7%，持续经营业务的净利润5.85亿元，相比FY2022财年同期为净亏损1.09亿元。
　　直播内容稀缺性引领行业，用户价值稳定释放：东方甄选“知识带货”具备稀缺属性和差异化，用户互动率高且粘性高，截止11月底，公司系列账号粉丝数已达到3500万人。公司持续完善多渠道、多平台布局，有望依托东方甄选品牌知名度加快用户触达与粉丝沉淀。公司直播电商业务发展渐趋成熟，用户价值持续释放，GMV持续冲高，上半财年公司实现GMV48亿元。
　　账号、品类双线扩张，公司长期空间广阔：公司以用户需求为导向，成功建立账号矩阵，目前在抖音平台拥有6个账号，包含4个百万粉丝量级账号，其中美丽生活账号、将进酒账号已成功起量。目前公司上架品类主要包含农产品、美妆护理、日用品、酒类等，随着公司业务模式、运营方法论的成熟，品类有望扩大，产品数量、SKU有望进一步增长。
　　自营产品不断出新，耕耘供应链铸就品牌价值：公司供应链管理渐趋成熟，自营产品不断出新且爆款率高，截止11月底，公司已累计上架65款自营产品，贡献GMV超10亿元。东方甄选自营产品较同类竞品具有更高回购率，截止报告期末公司已积累了数百万的回头客、会员及粉丝。东方甄选主播团队不断壮大，招商选品团队建设持续强化，合作顺丰、京东加强物流建设，坚持高标准售后服务，深耕供应链端铸就品牌价值。
　　盈利预测与投资评级：直播电商赛道持续高景气，公司知识带货具备差异化与稀缺属性，直播电商业务稳定增长且拓展空间大。我们预计公司FY2023-FY2025财年实现营业收入42.16/60.19/78.97亿元，归母净利润11.33/15.66/20.58亿元。对应PE分别为52/37/29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期；场观人次下滑；行业竞争加剧风险等。