国海证券-2023年港股展望（四）：港股分析框架图解与驱动力研判-230118

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　　我们以“一图看懂”的模式拆解了以基本面为核心的港股分析框架，并对当前的港股驱动力进行研判。
　　（1）中美经济基本面：考虑到经济发达直辖市上海2023年GDP官方预期增长5.5%以上，以及2022年我国GDP实际增速为3.0%（对于2023年经济增长具备低基数效应），且疫情政策优化后我国经济复苏预期强化，结合Wind计算的2023年我国GDP的分析师预测平均值为5.14%（截至2023年1月17日），我们认为2023年我国可能将GDP增速目标设定在5%-6%之间。而美国经济存在走弱趋势，2022年12月美联储预测2023年美国经济增速的中位数为0.5%（较9月预期的1.2%有较大下修）。此外，2022年12月美国ISM非制造业PMI从前值56.5跌落至49.6，而制造业PMI则在2022年11-12月连续两月在荣枯线以下。基本面方面，中美经济周期不同步将有利于海外资本流入港股市场。
　　（2）中美货币政策：2023年1月16日人民银行开展7790亿元MLF操作（平价加量续作），中标利率保持在2.75%；同时也开展1560亿元公开市场逆回购操作，中标利率均和前次持平。2022年12月国内经济数据恢复不强，且人民币近期升值后不再对我国宽货币形成掣肘，因此我们预计2023年1季度我国有降息或降准的可能。美国方面，2022年12月CPI同比值连续6个月出现下行，而核心CPI连续3个月出现下行，通胀逐步降温背景下，美国加息终点将在2023年上半年出现，根据CME数据，2023年2月美联储或加息25bps，加息进程或在3月份结束。2023年随着美联储加息退坡，未来中美利差或有机会结束倒挂。我国货币政策有助于经济恢复，而美国加息退坡有利于港股反弹。
　　（3）人民币汇率：自2022年11月初至2023年1月17日，人民币升值约7%，主要原因是中国经济随着防疫政策优化而逐步回暖，而美国经济受到此前持续加息的影响而逐步走弱的风险增大；美联储加息退坡、美元指数下行有利于人民币坚挺；春节前的“结汇潮”短期内拉动人民币升值。短期内，由于中美经济与政策因素已经提前反映，以及春节前“结汇潮“逐步消退，2023年上半年人民币汇率或呈现双向波动走势。长期来看，若中国经济逐渐走强，人民币仍有继续升值的动力，但这一逻辑或需等待我国经济复苏加快与美联储降息预期增强的合力，时间点更可能在2023年下半年。中短期人民币汇率对港股影响不甚明朗，人民币升值过程短期一旦结束不利于港股走强，但不是唯一影响因素。
　　（4）美股和A股对港股的影响：由于2022年美联储进行了大幅加息，加息对美股盈利带来的滞后影响或仍未完全显现，美股未来或仍受美国衰退风险影响，故资金可能流向美国以外的权益市场，也包括港股，但也可能流向其他大类资产；另一个影响是港股美股波动的关联性，但港股基本面更取决于国内经济复苏，而非美国，所以美联储加息退坡后盈利问题若造成美股动荡，其对港股的负面影响未必是港股走势的主导因素，港股走势更要看国内经济复苏情况。A股方面，随着我国调整防疫政策和地产政策支持经济复苏，国内经济有望企稳回升，A股春季躁动行情大概率持续，对港股有正面作用（或者换句话说，A股港股共同受益于国内经济修复），A股目前尚无拖累港股的逻辑。
　　（5）短期港股观点：尽管港股点位已逐步升至趋近于2022年2季度时的高点且人民币短期能否持续升值不甚明朗，但海外流动性方面美联储加息退坡持续，我们预计在2022年2月1日（当地时间）以小幅加息25bps落地，而且国内多地疫情过峰、春节出行旺盛以及两会政策预期等因素有利于强化投资者经济信心，同时春节前落袋为安、长假避险的资金也可能在2023年2月进入港股，我们预计港股春季行情或仍将在2月继续，至于3月的港股走势要看2月的港股波动幅度以及3月初的两会政策，我们认为2月上涨的可能性较大。
　　风险提示：我国疫情对经济扰动的持续性超预期；海外经济衰退风险超预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治变化超预期；货币汇率波动超预期。