华西证券-北鼎股份-300824-22年业绩承压，Q4环比修复-230117

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　　事件概述
　　1月16日，公司发布业绩快报：2022年预计实现营业总收入8.05亿元，同比下滑4.98%，实现归母净利润4753万元，同比下滑56%，实现扣非归母净利润4172万元，同比下滑59%。对应Q4预计实现营业总收入2.7亿元，同比下滑11%，实现归母净利润2100万元，同比下滑48%，实现扣非归母净利润2096万元，同比下滑45%。
　　分析判断
　　收入端：预计22年实现营业总收入8.05亿元，同比下滑4.98%，对应Q4实现营业总收入2.7亿元，同比下滑11%。拆分收入构成看：1）“北鼎BUYDEEM”自主品牌业务22年实现收入6.79亿元，同比+7.4%，占收入比例进一步提升10pct至84%。单四季度自主品牌业务实现收入2.5亿元，占收入比例达93%，同比+5.4%，增速环比提振3.6pct，主要系北鼎中国增速环比有明显修复。
　　2）ODM/OEM业务受海外需求疲软影响，大幅下滑。22年全年实现收入1.25亿元，同比-42%，占收入比例15.6%，同比10pct，对应Q4实现收入0.19亿元，同比-71%，跌幅环比Q3持续走阔（-30pct）。
　　盈利端：从净利率水平看，22年净利率5.9%，同比下滑6.9pct，对应Q4净利率7.7%，同比下滑5.4pct。年内盈利承压主要系：1）原材料等成本持续处于高位。2）零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低，进而影响规模效应。3）成本费用刚性，一方面自主品牌海外业务处于初期培育阶段，各项费用的投入均处于较高水平；另一方面，助力公司长期发展的产品研发、人才培育、线下门店布局等费用投放，公司并未完全按照期间业绩波动比例进行调整。
　　单四季度盈利能力环比有所修复，净利率降幅环比Q3收窄2pct，主要系公司积极推进成本管理及效率优化，相关措施的效果初步显现。
　　投资建议
　　公司聚焦改善型饮食需求，以中高频周边用品及食材类搭配低频厨房小电，探索细分场景，持续推出优质产品。公司产品定位高端，国内业务运营以自营为主，22年受疫情影响内销承压明显，随着疫后消费复苏，线下渠道发力，预计23年将有所恢复；海外自主品牌业务增速高，公司推出契合当地消费者习惯的产品，将持续贡献增量。
　　我们预计22-24年公司收入分别为8.05/9.51/11.1亿元，同比分别-5%/+18%/+17%。对应22-24年净利润分别为0.48/0.75/0.93亿元，同比分别-56.2%/+57.9%/+24.5%，相应EPS分别为0.15/0.23/0.29元，以23年1月17日收盘价9.63元计算，对应PE分别为66/42/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险：公司产品定位高端，若疫后消费复苏不及预期，需求端将持续承压；海外市场拓展不及预期风险；海外需求持续疲软风险；原材料涨价风险；海运运费上涨风险。