华安证券-众信旅游-002707-出境游龙头，疫后业绩弹性可期-230118

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　　防疫政策优化，出境游、国内游有望逐步复苏
　　疫情反复影响，旅游经营承压，出境游基本暂停，国内游2022Q1~Q3旅游人次仅恢复到2019年46%。随着防疫政策优化，出行限制减少，出入境逐步放开，出境游、国内游有望逐步恢复。参考美国数据，放开境内游后8个月，旅游人次已经恢复到2019年80%以上；2022.3以后各国陆续放开入境限制，经过6个月美国出境游人次恢复至2019年90%以上。
　　渗透率提升&消费升级，助推出境游、国内游长线增长
　　中长期出境游、国内游仍具备较大增长潜力。出境游：我国出境游2019年渗透率仅为12.0%，远低于全球26.5%渗透率水平。随着众多新航线开通以及城镇化率提升，非一线城市成为主要增长引擎，疫情前二线、三线及以下城市出境游人次复合年增长率分别达到124%、160%，有望带动渗透率进一步提升；国内游：疫情前消费升级趋势下，国内游人均支出逐步增长，疫情反复导致出行受限，人均支出略有下降，但也催化了国内游从观光游逐步向主题化、个性化休闲游过渡，疫情好转后，旅游消费升级进程有望延续。
　　疫情期间加速布局国内市场，疫后出境游复苏弹性可期
　　国内游：疫情期间，公司加速布局国内市场，自主研发国内热门旅游目的地产品，推出亲子学堂、暑假研学等特色产品，缓解经营压力，2022H1旅游批发、零售、整合营销业务分别实现营收0.09、0.27、0.77亿元。
　　出境游：疫情影响下，出境游受阻，旅行社经营承压，供给端逐步出清，2021年旅行社从业人数为22.88万人，仅为2019年67%。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、旅游产品品质、线上线下渠道覆盖等方面优势显著。出入境管制放开后，出境游回补下，公司业绩有望释放弹性。
　　投资建议
　　随着防疫政策优化，出行管制减少，出入境有序恢复，出境游、国内游快速回补，公司有望释放业绩弹性。中长期来看，出境游渗透率仍有提升空间，国内游消费升级进程延续，叠加公司布局B2B分销、数字藏品业务，打造新的增长点，长期具有较大增长空间。我们预计公司2023~2024年EPS分别为0.01、0.05元/股，对应当前股价PE分别为641、173倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　出境游、国内游复苏不及预期；行业竞争加剧