中泰证券-百亚股份-003006-Q4再超市场预期，看好长期成长-230117

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　　事件：百亚股份发布2022年度业绩快报。公司预计2022年实现营收16.12亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%；实现扣非净利润1.81亿元，同比下降14.25%。单季度看，22Q4实现营收4.83亿元，同比增长27.22%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长13.51%；实现扣非净利润0.60万元，同比增长19.61%。业绩超市场预期，符合我们预期。
　　 Q4业绩再超预期，拐点逻辑持续验证，看好公司长期成长。22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比+6.6%/-13.6%/+20.9%/+27.2%，归母净利润分别同比-31.0%/-55.6%/+15.7%/+13.5%。在重庆封控、物流受阻、感染高峰等多重因素接连冲击下，公司生产发货积极调整，电商表现靓丽、经营韧性凸显，自22Q3以来实现连续两个季度收入增速超过20%、利润增速达双位数，业绩拐点逻辑持续验证。展望2023年，消费信心及需求迎来修复，公司品牌建设、渠道拓展稳步推进，看好公司长期成长。
　　生产经营优化调整，盈利能力环比持续改善。2022年公司归母净利率为11.67%（-3.91pct.），扣非净利率为11.20%（-3.19pct.），主要系公司持续加大营销资源和市场投入力度，同时核心原材料价格较去年同期有所上涨。单季度看，22Q4归母净利率为12.83%（-1.55pct.）,环比提升0.61pct.,扣非净利率为12.46%（-0.79pct.）,环比提升0.81pct.。下半年各项生产经营活动优化调整，带动盈利能力环比持续改善。
　　产品、渠道策略稳步推进，官宣代言人品牌力快速提升。产品端，公司顺应卫生巾产品消费趋势，持续推出新品，中高端产品自由点占比进一步提高。渠道端，公司线下深耕核心优势区域，有序拓展全国市场，由于受疫情影响程度不同，我们预计22Q4核心地区收入同比稳健增长，外围地区略有下滑。线上渠道方面，双十一经营靓丽，我们预计Q4电商渠道增长超出股权激励目标增速。品牌端，11月1日公司官宣虞书欣为品牌代言人，其粉丝画像契合自由点目标客群，助力品牌力大幅提升。
　　投资建议：公司不断引入优秀人才、持续优化产品结构、多渠道协同发展，有望从区域走向全国，业绩拐点持续验证、长期成长逻辑不变，建议积极关注。我们预计公司2022-2024年实现营收16.12、19.35、23.09亿元，同增10.2%、20.0%、19.3%，归母净利润1.88、2.51、2.97亿元，同增-17.5%、33.7%、18.2%，（Q4经营管理优化，上调盈利预测，前次预测值为1.87、2.41、2.85亿元），EPS为0.44、0.58、0.69元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险