中信证券-电器智造行业跟踪点评：长期关注海信系企业的治理改善-230118

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　　随着长效激励机制的落地以及与海信集团关系的理顺，海信系上市公司（海信家电+海信视像）将实现治理层面显著改善，预计后续经营效率将逐步提高，中长期估值中枢将看高一线。
　　▍预期治理加速改善，海信系企业开启新篇章。2020年底完成混改以来，通过引入战略投资者，海信系上市公司股权结构趋于多元，治理优化元年开启。2021年6月，海信视像公告限制性股票激励计划草案，有效绑定核心员工及上市公司利益。近期，两家上市公司再做突破：海信家电推出股权激励方案；海信视像公告拟分拆子公司信芯微上市。至此，两大海信系家电企业都建立起了独立且完善的长效激励机制，与集团关系也将进一步理顺。伴随经营业绩逐步兑现，预期海信系企业中长期估值中枢将有望看高一线。
　　▍海信家电：股权激励落地，激发经营活力。2023年1月2日，公司公告推出限制性股票激励计划及员工持股计划，考核目标制定合理，彰显了管理层经营信心；覆盖范围广（限制性股票激励计划面向公司&控股子公司任职的中层管理人员及核心骨干人员596人），力度较大，有助于完善长效激励机制，绑定核心员工与公司利益，改善经营效率，激发企业活力，开启企业经营新征程——详细点评参考外发报告《海信家电（000921.SZ，00921.HK）跟踪点评—激励落地，凝心聚力》（20230104）。
　　▍海信视像：拟分拆信芯微上市，大显示布局深化。2023年1月12日海信视像发布关于筹划青岛信芯微电子科技股份有限公司分拆上市的提示性公告。信芯微从事显示、画质等芯片生产，是公司大显示时代产业链一体化布局的关键一环。分拆上市有利于子公司信芯微获得资金支持，加大研发投入，提升行业竞争力；同时对于母公司而言有望实现芯片业务独立估值。此外，信芯微拟分拆上市的背后也反映海信视像公司治理的持续优化以及其与海信集团关系间的进一步理顺——详细点评参考外发报告《海信视像（600060.SH）跟踪点评—业绩延续高增，大显示布局深化》（20230115）。
　　▍风险因素：治理改善不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；下游需求不及预期。
　　▍投资策略：随着长效激励机制的落地以及与集团关系的理顺，预计海信系上市公司（海信家电+海信视像）将迎来治理加速改善，中长期估值中枢将望得到提升，建议关注：1）海信视像：大显示时代领军企业，显著受益于黑电产业变革及新显示业务的高速发展；2）海信家电：央空主业增长稳健，汽车热管理点燃第二引擎。