安信证券-深信服-300454-业绩预告实现稳健增长，2023年复苏可期-230118

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　　事件概述：
　　2023年1月17日晚，公司发布2022年度业绩预告，预计实现营业收入73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%。实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%。实现扣非归母净利润0.95-1.10亿元，同比下降16.03%-27.48%。公司收入端在疫情影响下仍实现了稳健增长，利润端在Q4出现单季度的快速增长。我们期待公司在2023年伴随疫情影响的逐渐消除，有望实现收入和利润端的双重复苏。
　　Q4收入稳健发展，利润增长明显，控费效果逐渐显现
　　从收入端来看，2022年公司实现收入73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%，单Q4实现收入25.58-26.76亿元，同比增长5.31%-10.17%。公司2022年总体收入增速放缓，主要是2022年国内多省市出现了疫情反复的情况，宏观经济增速放缓，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响，公司新增订单情况不理想。然而在这种不利因素的影响下，公司Q4依然实现了较为稳健的增长，增速与前三季度保持一致，体现出公司较强的发展韧性。预计2023年伴随疫情影响的逐渐消除，公司下游商业客户的需求有望实现更好的复苏，从而带动公司收入端重回中高速增长。
　　从利润端来看，2022年公司实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%。单Q4来看，公司实现归母净利润8.84-9.04亿元，同比增长118.27%-123.21%，实现了较快的单季度增长。我们认为公司费用控制的成效逐渐显现。当前公司面向云化和服务化战略推出的新产品如SASE、托管云等已经逐渐成型，销售和研发侧的投入也已经趋于稳定，因此我们预期未来几年公司在总体控费的趋势下，利润端有望实现快于收入端的较好增长。
　　拟发行可转债，加码网安和云计算研发
　　公司2022年9月发布可转债募集说明书，拟募资不超过12.15亿元，用于深信服长沙网络安全和云计算研发基地（拟使用募集资金5.14亿元）和软件定义IT基础架构项目（拟使用募集资金7.01亿元）。从具体产品层面来看，公司将对现有云计算产品进行研发升级，布局下一代超融合模块、aCMP模块、aDESK模块、aStor模块等，巩固核心技术领先优势。
　　回顾2022年，公司发布了多款新产品，包括SaaSXDR、SASE 3.0、超融合6.8.0版本等，在产品性能、易用性、对信创环境的适配等方面都进行了升级迭代。我们认为公司此次可转债募集资金，有望进一步强化公司在现有产品上的竞争力，为公司在客户侧的拓展提供更好的支撑。
　　投资建议
　　深信服作为国内企业级ICT解决方案的提供商，兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化的战略下取得新的业务增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入74.01/93.30/117.90亿元，实现归母净利润1.92/5.13/9.02亿元。由于公司尚处于投入期，我们采用PS进行估值。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价179.42元，相当于2023年的8倍动态市销率。
　　风险提示：疫情多地散发影响业务需求；新产品研发不及预期。