广发证券-中直股份-600038-拟收购昌飞哈飞，实现直升机业务整体上市-230118

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　　事件&点评：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权，并募集配套资金。拟注入的标的公司昌飞和哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业，本次交易完成后，昌飞和哈飞集团将成为公司全资子公司，直升机业务实现A股整体上市。以2021年为基准，不考虑单位间抵消，预计交易完成后上市公司营收和利润规模增厚至交易前的209.91%和140.20%。
　　核心投资逻辑：（1）直升机主机龙头。公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局；（2）军民用需求旺盛。军用方面，近年来我国国防战略从“积极防御”开始向“攻守兼备”转变，直接催生出军用直升机的旺盛需求。民用方面，自然环境和社会发展现状决定我国需要强大的直升机产业支撑治安建设、物资投送和应急救援等，同时有望受益国产替代形成新增量；（3）增厚营收和利润规模，实现直升机业务A股整体上市。本次交易落实国有企业改革，通过资产注入增强公司业务完整性及独立性，提高资产规模和盈利能力，聚焦高质量发展，打造直升机产业专业化领航上市公司。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.56/1.59/2.06元/股。综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛，同时考虑公司2023年订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长，参考可比公司估值，给予公司23年33倍的PE估值，对应合理价值52.47元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：本次交易相关风险，产业政策风险，生产及质量管控风险，市场发展不足预期风险。