财通证券-华凯易佰-300592-Q4业绩修复加速，盈利能力有望持续改善-230118

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　　事件1：公司发布2022年业绩预告，子公司易佰网络预计实现营收约43亿元，净利润2.7-2.9亿元，达成员工股权激励目标；归母净利预计2.1-2.4亿元，单Q4归母净利0.66-0.96亿元，21年同期亏损0.7亿元，公司旺季大幅扭亏。
　　事件2：公司实际控制人周新华拟直接及间接减持股份共计不超过855万股，占比约3.07%，减持后实控人及其一致行动人共计持股26%，不影响公司实控人地位。本次为上市以来实控人周新华首次减持，主要为偿还对易佰网络相关投资及认购股权所产生的超1亿元相关贷款，系个人资金需求，公司未来业绩信心与基本逻辑不改。
　　海外口红效应带来性价比刚需消费好于预期，叠加行业竞争格局改善，公司Q4营收增速修复加速。子公司易佰网络22H2预计营收23.4亿元，同增19.8%；考虑到公司Q3公司营收增速10.1%，预计易佰子公司单Q4营收同比达30%。公司Q4营收增长加速，预计主要系：1）21Q4受海外需求放缓+亚马逊封号风波后市场库存倾销影响，公司营收承压造成低基数；2）2022下半年美国CPI增速持续放缓，温和衰退及软着陆预期强化，居民消费需求韧性凸显，中低端商品销售增速回暖得到体现；3）跨境电商行业增速波动后，铺货型玩家洗牌，伴随低效率供给逐渐退出，格局大幅改善，公司市占率有所提升。
　　库存出清、效率提升，推动盈利能力持续优化。计入698万元员工持股计划费用摊薄后，预计2022年易佰网络净利润约为2.7-2.9亿元，成功达成不低于2.7亿元的员工股权激励目标。2022下半年易佰网络净利润达1.64-1.84亿元，同增200%-237%，净利润率达7.0-7.9%，较21H2同比提升4.2-5.1pct。
　　公司盈利能力提升预计主要系，1）收入端，公司自21Q4起的积压库存快速出清，数字化选品下，新品上市快速拉升毛利率水平；2）成本端，海运费大幅下降，叠加22年4月份起人民币汇率进入贬值区间，释放较大利润空间。
　　海外消费预期回暖，看好公司23年泛品类盈利能力修复，以及美国、拉美地区业务拓展带来业绩增长。海外通胀好转叠加就业景气依旧，消费信心修复明显。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值64.6，好于预期60.5、前值59.7，为2022年4月以来最高水平。公司为跨境电商泛品类电商龙头，具备数字化选品能力与高经营效率，有望优先受益海外消费需求回暖。
　　盈利预测：困境反转，公司“精准铺货”商业模式得证。海外消费韧性叠加成本优化持续演绎背景下，公司23年有望实现业绩增长与估值修复。我们预计2022-2024年公司营收分别为44.3/55.6/66.8亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/3.8亿元，当前对应PE为21/15/12 X，给予增持评级。
　　风险提示：海外经济大幅衰退；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧