长江证券-通信模组行业专题二：基本面触底，预期积极改善-230117

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　　市场情况：基本面触底，预期积极改善
　　受供应链受限、通货膨胀、疫情以及俄乌战争等多方面影响，2022年八月至今模组行业重点公司股价自高点回落超30%，反映市场悲观情绪成型。从Counterpoint披露的最新第三季度数据显示，2022Q3全球蜂窝物联网模块出货量仅同比增长2%，相较于2022Q2蜂窝物联网模组出货量同比增长20%，同比增速下滑明显，市场份额占比最大的中国市场受国内疫情影响出货量同比下降8%，北美、西欧、印度、日本、拉丁美洲、中东和非洲等其他市场增速可观。我们认为从当前时点来看，板块基本面已基本触底，预期正在积极改善，主要有以下几点：一是在国内疫情放开趋势下，国内下游消费预期边际改善；二是目前随着海外通胀预期回落，市场对海外需求的担忧出现了边际向好的迹象，CPE、智能表计、POS机、汽车等下游应用的增长仍能提供较好的业绩支撑；三是通信制式迭代升级带动行业整体价值量提升，数据可见全球模组收入同比增长12%，从收入份额来看5G、4GCat 4和4G other占据总收入近2/3，随着5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发；四是成本环境持续向好，公司盈利有望改善。
　　竞争格局：Q3国内模组厂商优势依旧明显
　　从竞争格局上来看，截至2022Q3最新数据显示，前五大物联网模块供应商均来自中国，移远通信和广和通依然稳居第一、第二，其次是日海智能、中国移动和美格智能。相比于2022Q2，前五大供应商分别为移远通信、广和通、美格智能、中国移动以及日海智能。其中美格智能排名有所下滑，我们认为主要系公司泛IOT业务主要集中于国内，而中国市场2022Q3受疫情影响，下游需求疲软拖累公司整体出货量。由于Q3没有披露数据，从2022Q2相较2022Q1数据可见，中国厂商份额从60%提升至67%，国内厂商份额提升逻辑持续兑现，优势依然明显。
　　需求结构：工业领域发展空间巨大
　　从物联网下游应用来看，Q3前十大应用占据了超过80%的出货量，其中前五大蜂窝物联网应用分别为智能表计、POS机、汽车、工业和路由器/CPE，占据了物联网模组市场的一半以上。与Q2相比，智能表计、POS机、汽车占比明显提升，医疗健康应用占比首次达到5%，工业和路由器/CPE应用的出货量在连续和年度基础上都有所下降。从需求结构来看，我们认为后续行业将产生如下变化：1）随着各家企业逐渐开始向数字化转型，工业领域发展空间巨大；2）5G成本的下滑将拉动下游汽车、工业等领域的需求的放量，同时拉动新的应用领域爆发。
　　投资建议：物联网行业依旧是确定性高景气，继续推荐
　　物联网行业仍保持高景气，根据最新预测数据2022-2025年期间复合年增长率（CAGR）将达到22%。我们认为从当前时点来看，板块基本面已基本触底，预期正在积极改善，国内疫情带动下游消费预期边际改善，海外需求的担忧边际向好，5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发，公司盈利有望改善。通信模组厂商格局稳定，国内厂商占据大半份额，智能表计、POS机等应用领域仍为下游占比最高市场，工业领域空间巨大；终端连接数上量阶段，物联网模组厂商仍将保持高速增长，建议重点关注物联网通信模组厂商移远通信、广和通、美格智能。
　　风险提示
　　1、上游原材料紧缺及涨价影响；
　　2、下游需求不及预期。