天风证券-亚士创能-603378-业绩符合预期，23年盈利弹性值得期待-230117

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　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年全年实现归母净利润0.8-1.2亿元（去年同期亏损5.4亿元），扣非归母净利润0.24-0.64亿元（去年同期亏损6.5亿元），整体符合我们预期，其中Q4单季度实现归母净利润0.1-0.5亿元（去年同期亏损6.75亿元），整体符合我们预期。
　　22年需求承压影响收入，利润扭亏为盈
　　公司22年前三季度实现营业收入23.31亿元，同比-36.62%，主要系需求持续低迷导致销量下滑，分季度来看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为4.88/9.25/9.18亿元，同比-18.77%/-45.68%/-33.21%，四季度受春节较早导致需求提前结束等因素影响，我们预计收入环比Q3或进一步下降，但由于去年四季度公司收入基数较低，我们判断22Q4同比降幅有望较Q3有所收窄。按业绩预告中值计算，公司Q4实现归母净利润0.3亿元，环比Q3下滑20%，若剔除前三季度信用减值影响，22年全年归母净利润同比下滑48%，主要因收入下降较多。
　　原材料价格持续下降，23年净利率或有较大改善弹性涂料原材料价格Q3开始明显下降，丙烯酸/钛白粉Q3均价环比分别下滑37.4%/12.8%，公司Q3毛利率已恢复至32.7%，同比/环比分别提升5.65/2.34pct，Q4两类原材料价格环比继续下降14.6%/12.2%，同比分别下降54.0%/24.3%，预计全年毛利率同比或明显提升，23年有望继续维持高位。
　　公司前三季度期间费用率同比提升4.2pct，费用率提升主要因销售收入下滑导致费用未能摊薄，因此若23年公司收入规模扩大，有助于进一步摊薄固定成本费用，净利率或有较大改善弹性。
　　地产政策不断加码，需求恢复可期受新建房需求大幅下滑影响，公司22年收入降幅较大，而四季度以来地产政策不断加码，政策效果或在23年逐步显现，对新建竣工需求将有一定提振作用，我们认为公司收入增长或有较好恢复。中长期看，涂料仍是消费建材黄金赛道，旧改、二手房等有望支撑存量需求逐渐崛起，公司有望依托渠道变革不断提升市占率，仍具备较好的成长基础。维持22-24年归母净利润1.05/3.1/4.2亿元，参考可比公司，给予公司23年25x目标PE，目标价17.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。