华创证券-瀚川智能-688022-深度研究报告：换电产业趋势明确，设备龙头二次成长-230117

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　　深耕自动化设备，换电设备将开拓第二成长曲线。瀚川智能成立于2007年，主要三大业务包括汽车装备、电池设备和充换电设备，公司以汽车电子领域的设备制造起家，在2019年上市之初就与泰科、大陆等国际客户合作紧密，公司凭借着在自动化领域的技术实力和国际供应链的客户服务理念，先后切入了锂电设备、换电设备领域，在换电设备领域获得了较高的市场认可，将开拓公司第二成长曲线。公司2022年股权激励方案预计2022-2024年收入目标值12/21/37亿元，CAGR超50%。
　　换电产业趋势明显，千亿空间可期。换电的底层逻辑是讲电池“吃干榨净”，最大幅度利用电池的循环寿命，同时由于过程端能大幅缩短补能时间，对于运营类需求的用户端和运营商都能获得较高回报。国家和地方政策从2022年开始也陆续出台积极政策，从换电重卡销量数据和乘用车车型都能看出明显的产业趋势，我们预计中国换电行业保有量空间有望达到2000亿。
　　瀚川智能换电业务布局快、客户合作广。瀚川智能与主要的运营主体-宁德时代、协鑫能科、吉利及蓝谷智慧深度绑定。公司于2022年2月、5月分别与协鑫、吉利签署战略合作协议，并于4月与协鑫签订6.8亿换电站销售合同。
　　公司将以赣州作为换电项目的零部件生产、组装及整站装配中心，于2022年4月披露非公开发行项目预案将投资7.2亿元建设智能换电设备生产项目，建成投产后将新增乘用车、商用车换电设备各1000套/年，换电站成本有望随规模化效益进一步降低。同时，公司掌握自动化设备底层核心技术和行业knowhow，核心技术可直接复用到换电设备核心零部件RGV和解锁平台的生产中。
　　汽车智能制造和电池设备业务加速成长。行业扩增快，公司随客户共同成长。
　　公司汽车设备主要产品包括电驱动系统、热管理系统、传感器、连接器、控制器等自动化解决方案,客户包括泰科电子、德国大陆等。电池设备主要产品包括圆柱电池和软包电池设备。受益于汽车工业电动化、智能化、网联化等利好因，汽车电子市场持续扩增。公司汽车智能制造及电池智能装备将受益于行业超高景气度和客户优势加速成长。
　　盈利预测：换电的产业趋势已经开始加速，瀚川智能与下游核心客户深度绑定，随产能释放，公司将有望迎来量利齐升。我们预计2022-2024年公司收入为15.5/29.6/38.7亿元，归母净利润为1.3/2.4/3.4亿元，对应EPS分别为1.2/2.3/3.2元。考虑到公司下游需求高景气及换电业务的迅速增长，我们给予公司2023年35倍PE估值，对应每股价格78.6元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：下游市场政策变化风险，海外经营风险，新业务市场开拓风险，经济性分析和市场空间测算具有主观性风险。