中泰国际-中信证券-6030.HK-更新报告：业绩彰显龙头效应，投行业务“傲视群雄” -230117

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　　近日公司公布2022年业绩快报，2022年全年实现营业收入655亿元，同比下降14.4%；实现归母净利润211亿元，同比下降8.6%；EPS为1.41元，同比下降20.3%。整体来看，2022年证券行业业绩承压显著，公司作为券商龙头仍表现出良好韧性。2022年前三季度公司为上市券商营收、净利润的“双料冠军”，公司归母净利润同比下降6%，前三季度归母净利润排名前十的头部券商平均录得21%的降幅，公司同比降幅最小，彰显龙头效应。22年前三季度公司投行、经纪、资管业务保持行业领先，投行收入同比增加11.1%至64.7亿元，保持行业第一的水平；经纪业务收入同比下降19.2%至87.9亿元；自营业务同比下降19.4%录得投资净收益124.1亿元，环比有所改善。公司22年资产总额同比增加2.5%至1.3万亿元，归母每股净资产同比增加5.5%至17.1元。
　　投行业务领跑行业，保持“一强恒强”
　　2022年公司投行业务一骑绝尘，以54个IPO主承销项目数、首发承销募集1039.4亿人民币位居A股市场项目数和承销金额数的榜首，公司也成为2022年唯一一家IPO承销金额破千亿的券商。2022年A股全年首发募资总额约为5868.4亿元，粗略估计公司IPO业务在中国内地资本市场的市占率达18%左右，保持稳健水平。得益于2022年A股首次公开募股激增以及公司稳健的市占率水平，公司投行业务不仅在境内资本市场拔得头筹，更成为2022年全球最大的股票承销商。随着全面注册制的步伐渐行渐近，投行业态竞争将会更注重项目质量。公司的投行业务不仅在“量”上领跑行业，在“质”上也名列前茅。2022年12月9日中国证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果，公司位列12家A类券商之一。预计未来全面注册制落地将会推动券商投行业务向专业化、资本化转型，公司凭借强劲的资本实力、领先的投行综合服务能力，有望持续彰显龙头效应。
　　券商板块估值蓄势回暖，预计龙头率先收益
　　22年年末以来稳增长政策持续发力，释放利好因素催暖券商板块，包括央行降准、房地产政策松绑、防疫政策优化等，在前期券商板块估值不断下挫的低基数背景下，23年预计受益于稳增长扩内需带来的经济修复。公司作为龙头有望率先受益。展望2023年，预计公司的投行业务市场份额会随全面注册制落地而进一步提升；财富管理业务持续转型，成长性可期；资产管理业务具有高净值客群优势，旗下不仅控股资管龙头华夏基金，并且日前中国证监会已核准其设立中信资管子公司，有望在23年实现“一控一牌”；公司的场外衍生品业务和两融业务持续稳健发展，公司于22年获批科创板做市交易资格，22年配股落地融资超270亿元，资本金雄厚有力支持资本中介业务发展。
　　微调盈利预测，维持“买入”评级，给予21.62港元的目标价
　　2022年权益市场下行，全行业业绩承压显著，营收和净利润均下滑严重。但公司作为行业龙头业绩彰显韧性，预计2023年业绩会稳步回血。考虑到2022年业绩低基数，公司投行、财富管理、资管业务预计将录得较大增幅，我们对经纪、投行和资管条线增长率进行上调，公司2023/2024年归母净利预测微调至274.9/311.4亿元，同比分别+30.2%/+13.3%，EPS分别为1.9/2.1元，给予21.62港元的目标价，对应约10.1倍PE。
　　风险提示：（一）资本市场改革效果不及预期；（二）行业监管政策收紧；（三）经济下行风险