长江证券-南方国证交运ETF（159662）：需求回暖带来机遇，估值正当时-230117

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　　国证交通运输行业指数，根据国证行业分类标准，选取沪深两市A股二级行业为运输的公司构成指数样本股，旨在反映相关领域的A股上市公司整体表现。截至2023.1.4，成分股共计60只，涵盖了物流、铁路与公路、航空、海运等交通运输行业热门概念，轮流把握行业风口。其中8家总市值超千亿，覆盖物流、铁路与公路、航空、海运多重概念，且均为板块龙头公司，体现了指数的纯粹性。市值1000亿以上的公司权重合计占比约50.75%，市值500亿以上的公司权重合计占比约64.18%，聚焦高市值公司，凸显龙头价值属性。前十大成分股总市值合计约14529.92亿，涵盖物流、铁路与公路、海运、航空等热门概念细分行业龙头，权重累计占比59.55%。
　　疫后修复行情中，国证交运指数展现较大弹性。在近期的疫后出行修复行情中，2022年4月27日以来，国证交运指数（10.64%）表现优秀。相对于旅游、酒店、餐饮等板块，当前指数还未达到业绩预期，存在上升空间。近三年指数相对沪深300业绩表现提升，在局部疫情反复的新常态下，随着疫情防控精准度的提升，交运相关需求将加速复苏，国证交运相对沪深300的超额收益仍有望持续。从历史市盈率区间来看，自指数成立以来，大约有58.02%的时间市盈率高于当前值，当前估值处于历史底部。未来随着疫情扰动预期等影响减弱，盈利能力良好的龙头股估值修复动能较强，国证交运配置价值凸显。
　　交运板块二级市场趋势已显：交通运输行业自2022.11.1以来累计涨幅9%，期间航空公司Ⅱ累计涨幅20%，交通基础设施累计涨幅7%，铁路与公路累计涨幅9%，物流及供应链Ⅱ累计涨幅11%。二级行业中航空公司Ⅱ和物流及供应链Ⅱ较为值得关注。从二级市场价格突破情况来看，我们较为看好交运行业中的航空公司Ⅱ和物流及供应链Ⅱ。
　　快递物流供应链：回望2022年，受宏观经济疲软、疫情冲击不断等不利因素影响，物流供应链供需两端皆有所承压。展望2023年，防控优化与稳增长政策持续加码，“复苏”或是贯穿全年的主线。航空：追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。2018年初以来，历经中美贸易摩擦、宏观经济降档以及新冠疫情冲击，供需、油汇等多重因素接连边际恶化，股价持续下行，长期底部徘徊，积蓄向上动能。我们认为，2023年下半年开始行业需求有望加速修复，民营航司暑运率先兑现业绩；2024年供需错配兑现，大航迎来波澜壮阔行情。油运：回顾2022年，油运板块从周期低谷快速复苏。Q3看中外船东均已扭亏为盈，并且Q4代表航线运价已指向板块盈利释放阶段。不同于过去（4Q14-4Q15、1Q22-2Q22），尽管同属需求端快速攀升，但本轮周期需求的核心要素在于运距而非运量。运距变动带来的乘数效应显著是上行周期剧烈的原因，并且我们并不认为这是一个偏向短期的供需错配，而是一个长期的中枢上移。展望2023年，市场对需求端的担忧更多来自欧美衰退概率加大后的运量下降，但当前极低的库存水平已为运量构建了充分的安全边际。油运行业周期上行的核心基础来自供给端，经过周期谷底后，已于2021年底建立起了“供给增速低、老龄化严重、难有运力补充”的事实，而这一事实不会因景气有改变。
　　南方国证交运ETF（159662）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
　　风险提示
　　1、行业基本面、政策面发生预期外变化；量化模拟测算不保证实际收益