西部证券-4季度和2022年经济数据点评：短期增长或已见底，长期下行压力仍存-230117

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　　12月主要经济指标和4季度GDP增速好于预期。12月服务业生产指数、零售、商品房销售同比跌幅均较11月收窄。高频数据显示，12月下旬以来经济活动持续改善，短期经济增长或已见底。年度数据显示，2022年人口总量下滑、出生人口创新低、城镇化率速度放缓，这些中长期因素可能预示未来城镇住房需求难以大幅回升，长期潜在增长率仍然面临下行压力。
　　4季度GDP增速放缓，但好于预期。4季度GDP同比增长2.9%，较3季度同比增速3.9%回落1个百分点，但是好于市场预期的1.9%。4季度GDP季调后环比零增长，较3季度环比增速3.9%明显回落（图表1）。一、二、三产业增加值分别同比增长4%、3.4%和2.3%，其中一产增速加快，二三产增速放缓，但二三产增加值增速好于我们此前预期。2022年GDP增长3%，较2020-2021年平均增速5.3%放缓。
　　GDP平减指数回落，名义GDP增速明显放缓。4季度名义GDP同比增长3.5%，较3季度下降2.6个百分点，也低于今年2季度名义增速3.9%。4季度GDP平减指数同比增长0.6%，为2021年以来最低水平（图表2）。2022年名义GDP增长5.3%，GDP平减指数增长2.2%。
　　12月经济增速总体好于预期，短期增长或已见底。12月工业增加值增速放缓，但服务业生产指数、零售和投资增速均较11月回升。工业增加值和零售增速好于市场预期。从高频数据看，国内防疫政策放开后首轮疫情冲击发展较为迅速，经济活动从12月中下旬开始持续回升。
　　工业生产增速放缓，但服务业生产增速回升。12月工业增加值同比增长1.3%，较11月增速2.2%继续放缓，但高于市场预期的0.6%；12月工业增加值季调后环比增长0.06%，较11月-0.31%回升（图表3）。
　　12月钢铁和水泥产量同比增速明显下滑。12月服务业生产指数同比下降0.8%，较11月-1.9%回升（图表4）。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长9.1%、5.6%。
　　零售增速回升，主要由商品零售带动。12月社会消费品零售总额同比下跌1.8%，较11月同比跌幅5.9%收窄，明显好于市场预期的-6.5%。零售增速回升主要由商品零售带动。12月餐饮收入同比下跌14.1%，较11月跌幅8.4%扩大；但是商品零售同比下降0.1%，较11月-5.6%明显改善（图表5）。受疫情发展影响，中西药品类零售同比大幅增长39.8%（图表6）。此外，粮油食品和饮料类零售同比增长10.5%和5.5%，较11月明显加快；通讯器材类零售同比下跌4.5%，较11月跌幅明显收窄；汽车类零售同比增长4.6%，增速由负转正。防疫政策放开后，物流恢复对商品零售增速企稳回升起到积极作用。
　　投资增速回升，受房地产和制造业带动。1-12月固定资产投资累计同比增长5.1%，较1-11月5.3%进一步放缓；12月当月固定资产投资同比增长3.1%，较11月增速0.7%回升。其中，制造业投资增速从11月6.1%加快至12月7.4%，基建投资增速从11月13.9%回落至12月10.4%，房地产开发投资增速同比跌幅从11月19.9%收窄至12月10%（图表7）。
　　房地产政策持续发力，房地产各项指标回升。12月房地产销售面积同比下降31.5%，较11月跌幅33.3%回升；新开工面积同比下降44.3%，较11月同比跌幅-50.8%回升；竣工面积同比下降6.6%，较11月同比跌幅-20.2%明显回升。（图表8）。
　　调查失业率回落。12月城镇调查失业率5.5%，较11月5.7%回落（图表9）。16-24岁和25-59岁劳动力调查失业率分别下降0.4和0.2个百分点至16.7%和4.8%（图表10）。
　　4季度居民收入增速放缓，储蓄率再度上升。4季度居民人均可支配收入同比增长4.2%，较3季度同比增速6.5%回落2.4个百分点；人均消费支出同比下降2.4%，较3季度5.5%下跌7.9个百分点（图表11）。4季度季调后居民储蓄率创疫情以来新高（图表12）。2022年居民储蓄率33.5%，较2021年上升2.1个百分点，仍低于2020年34.1%。疫情以来居民收入增速下滑，未来收入预期不确定性加大，导致预防性储蓄动机上升，随着防疫政策放松，居民储蓄率可能从4季度高点回落，但难以回到疫情前水平。
　　人口总量减少，出生率创新低，老龄化加剧，劳动年龄人口负增长。2022年年末全国人口约14.1亿人，较2021年末减少85万人，人口自然增长率为-0.60‰（图表13），为1962年以来首次出现人口负增长。2022年出生人口956万人，人口出生率6.77‰，创建国以来新低（图表14）。2022年死亡人口1041万人，人口死亡率7.37‰。但是统计局在新闻发布会上表示1，“在非普查年份，人口抽样调查的时点是每年11月1日0点，所以暂时还没有2022年12月死亡人口的数据”。2022年65岁以上人口占比上升0.7个百分点至14.9%（图表15）；16-64岁人口占比下降0.2个百分点至67%，绝对量减少0.3%。
　　城镇化速度快速回落，给城镇新增住房需求带来拖累。2022年城镇化率为65.2%，比上年末提高0.5个百分点。2016年以来城镇化速度持续放缓，新增城镇人口从疫情前年均2000万人以上快速下行至2022年新增646万人，创1981年以来新低（图表16）。2022年外出农民工增长0.1%，仍低于2019年水平（图表17）。过去几年“房住不炒”政策抑制了投资性购房需求，但城镇化率速度放缓可能是过房地产销售下滑更重要的影响因素（图表18）。
　　我们预计，未来十年城镇人口年均增量不到1000万人。尽管2023年房地产限制性措施进一步放松，但是人口和城镇化等长期性因素可能意味着城镇住房需求难以大幅回升。
　　风险提示：疫情影响持续，房地产市场低迷，海外经济衰退