兴业证券-三一国际-0631.HK-锂电装备资产注入，未来增长强劲-230117

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　　收购锂电装备子公司，进入新能源装备市场：2022年12月30号三一国际发布公告，三一重装收购三一集团控股的三一技术装备公司，收购的对价是0.95元人民币，收购完成后三一技术装备由三一重装、长沙莱特以及长沙飞凌分别持有70%、15%和15%的股权。目前三一技术装备的产品主要覆盖了锂电的前段、中段、后段以及模组pack线，目前已完成全部设备的自主开发。公司是全线自主开发，包括前段的四项设备、涂布设备、辊压设备，也包括中段的叠片、注液设备，还有后段的化成等。目前总共有多款核心设备，主要的核心指标基本都达到或者超过同行水平。现在公司有300余名研发人员，相关领域之硕士或以上学位的占比达到了38%。
　　煤炭行业产量不断提升，叠加煤炭行业智能化改造，公司煤机业务多年持续高增长：中国原煤产量2000-2013年一直处于增长当中，于2014-2016年连续三年产能下跌，公司的煤机业务收入也于2013-2015年持续下降，而随着2017-2022年中国原煤产量不断增加，叠加2020年开始煤炭行业智能化改造，公司的煤机业务收入2016-2021年取得强劲的快速增长，我们预期未来几年中国的原煤产量还将会保持相对稳定的水平，且智能化还有持续提高的空间，公司的煤机业务预计还将会持续增长。
　　海外业务成为未来增长驱动力：在国际化战略方面，公司预计矿山装备在2023年国际销售额达到40亿元（含税），2025年达到80亿元，成为矿车国内出口第一品牌；预计物流装备在2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到70亿元，成为港机国内出口第一品牌。海外收入快速成长与公司产品品类扩张、海外人员和资源投入密切相关。
　　我们的观点：国内煤机市场需求旺盛，公司积极开拓海外市场，我们预计公司2022-2024年收入增长49.79%、35.48%、24.76%至152.70、206.89和258.12亿元，归母净利润分别同比增长26.88%、26.38%和20.57%至15.97、20.19和24.34亿元，维持公司买入评级，目标价11.76港元，对应2022年20倍PE。
　　风险提示：新业务开拓不顺利，原材料价格大幅波动，疫情出现反复