国泰君安-陕西煤业-601225-2022年报预告点评：盈利同比大增，未来仍有成长-230117

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　　本报告导读：
　　煤炭量价齐升&投资收益&收购集团资产，全年业绩大增；Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩；23年增量可期&高分红高股息彰显价值。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持目标价，增持评级。公司发布2022年业绩预增公告，预计归母净利340~362亿元(+58%~68%)、扣非净利280~302亿元(+37%~47%)，业绩符合预期。公司于2022年11月底完成彬长集团交割，考虑并表业绩影响，下调2022年，上调2023~2024年EPS至3.62、3.08、3.12(原3.88、2.47、2.52)元，维持目标价25.49元，增持评级。
　　煤炭量价齐升&投资收益&收购集团资产，全年业绩大增。2022年归母净利中枢351亿元(+63%)，扣非净利中枢291亿元（+42%）：1）受益于核增保供及彬长并表，1-11月煤炭产量14402万吨（+11%）；2）2022年公司仍有约50%为市场煤销售，贡献业绩弹性，上半年吨煤售价645元/吨（+42%），下半年受益于市场煤价中枢抬升，公司综合煤价进一步提高；3）隆基绿能会计核算方法变更及处置部分隆基股份获得投资收益，Q1-3投资净收益46.8亿元，公允价值变动净收益52.0亿元；4）于11月底完成彬长交割，2022年彬长预计盈利约15亿元（2021年9.4亿元）。
　　Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩。扣除并购影响，Q4归母净利中枢预计为48亿元(环比+29.4%)，扣非净利中枢约64.4亿元（环比-14.2%），Q4公司煤炭量价齐升，或因成本增加较多导致扣非业绩环比下滑，同时由于隆基以及朱雀基金等投资Q4亏损，导致非经常性损益亏损。
　　增量可期&高分红高股息。1）孟村矿产量仍在爬坡，23年有望达产；2）核增矿井23年继续贡献增量；3）按21年62%分红率计算股息率11.1%。
　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。