中信证券-特步国际-1368.HK-2022年四季度经营数据点评：短期低点确认，2023望迎来流水复苏-230117

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　　四季度疫情持续冲击公司零售表现，特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数，同时零售折扣/库销比水平同比/环比均有所承压。分渠道看，4Q22公司电商/童装销售表现好于线下渠道，流水均实现双位数增长，其中童装业务延续亮眼表现，流水同比+30%+。进入2023年，1月以来公司零售流水快速复苏，参考春节前十五天销售表现，其中前十日流水同比+20%+，折扣为7~75折，环比Q4有所改善。短期看，公司将借助销售旺季积极进行库存水平优化，计划在6月末将库销比下降至5以下水平。长期看，公司主品牌升级/新品牌孵化的增长路径延续，我们看好公司在2023年迎来复苏，上调至“买入”评级。
　　▍经营回顾：疫情冲击4Q22零售，特步主品牌零售流水下滑高单位数。公司公布2022年四季度经营数据，公司特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数，全年流水同比增长中双位数。分月度看，受疫情封控影响，公司10月/11月分别有20%/30%门店正常运营受到影响，单月流水分别下滑单位数/下滑中双位数；12月起新冠病例经历高峰对门店客流造成影响，单月流水下滑高单位数。期间主品牌零售折扣为7折，同比/环比分别下滑7.5pcts/2.5pcts；期末库销比达5.5个月水平，同比/环比分别上升1.5/0.75个月水平。四季度疫情持续扰动公司经营，特步主品牌流水与各项经营指标均有所承压。
　　▍经营亮点：儿童业务流水增长30%+，新品牌延续增长势头。分渠道看，4Q22公司电商/童装销售表现好于线下渠道，流水均实现双位数增长，其中童装业务延续亮眼表现，流水同比+30%+，2022全年流水约27.5亿元。公司坚定儿童业务长期投入，在儿童体育日益受到政策重视的背景下预计持续实现较高增速。新品牌上，2022年索康尼品牌延续高增长，收入同比+100%+；盖世威品牌产品定位逐步清晰，部分优质门店店效达30~40万水平，预计2023年将增长提速。
　　▍未来展望：春节前同期流水同比+20%+，预计库存优化迎接2023年销售复苏。1月以来公司零售流水快速复苏，参考春节前十五天销售表现，其中前十日流水同比+20%+，折扣为7~75折，环比Q4有所改善。短期看，公司在四季度业绩交流会中提到将借助销售旺季积极进行库存水平优化，计划在6月末将库销比下降至5以下水平。长期看，公司主品牌的产品/品牌/渠道的升级势头仍在延续，合作宝胜等经销商进一步完善优质渠道布局，2H23起有望在健康库存水平上增长提速；新品牌孵化顺利，索康尼品牌预计今年将开启加盟门店拓展，盖世威产品/门店调整探索顺利，预计全年将进一步积极布局。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：4Q22公司主品牌流水同比下滑高单位数，同时零售折扣/库销比水平同比/环比均有所承压。综合考虑公司库存水平与经销商订货情况，公司对2023年规划保守，据此我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.35/0.44/0.55元（原预测为0.42/0.50/0.61元）。参照头部运动公司2023年PE估值水平（李宁/安踏体育对应25x/28x，来自中信证券研究部预测）与公司2020年以来平均Forward PE估值水平（17x），考虑2023年预计将逐步迎来消费环境的复苏与公司的业绩弹性，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价12港元，上调至“买入”评级。