中信证券-海光信息-688041-2022年度业绩预告点评：营收符合预期，研发积蓄实力-230117

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　　公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现营收50.1-53.6亿元，符合预期。伴随新一代产品规模化放量，叠加信创需求带来强劲动能，公司收入有望持续快速增长。另一方面，公司强研发驱动产品能力提升，并与海外龙头进一步缩小差距，竞争力增强，规模效应下利润有望快速释放。参考可比公司估值，给予公司2023年20倍PS，维持目标市值1522亿元，对应目标价65元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年度业绩预告，收入增长符合预期。2023年1月16日，公司发布2022年度业绩预告，预计2022年度实现营业收入50.1亿元-53.6亿元，同比+116.84%-131.99%，与我们此前预期的52.1亿元基本相符。公司预计2022年度实现归母净利润7.53-8.52亿元，同比+130.20%-160.46%，预计实现扣非归母净利润7.05-8.06亿元，利润整体快速释放。根据公司2022年业绩预告，我们推算，单季度来看，公司2022Q4营收为11.9-15.4亿元，同比+25%-62%，与我们此前13.87亿元的预期相符；2022Q4归母净利润为1.01-2.00亿元，扣非归母净利润为1.01-2.02亿元。综合来看，公司收入维持健康快速增长，体现产品认可度不断提升并得到验证，并有望进一步受益于国产需求拉动而扩大份额。
　　▍高研发投入保障产品核心竞争力，新品放量助力利润高增。1）按照行业惯例，芯片公司通常采用阶梯价格体系，随着出货量增加单价会有一定下降。根据其近年财报以及2022年业绩预告，公司四季度通常出货较多，因而我们推断Q4公司产品平均售价处于相对低点。2）公司持续保持研发高投入。2022前三季度公司研发投入同比增长103.22%，我们判断公司全年研发支出仍保持较高增速，保障核心产品竞争力。同时我们预计，随着公司规模持续扩大，未来研发支出资本化率也将有序回落，或将对利润增长产生一定影响。3）伴随新一代CPU产品海光3号持续放量，公司产品销售有望迎来量价齐升，推动收入体量持续扩大，进一步发挥规模效应，助力利润继续高增。
　　▍长期市场空间广阔，竞争优势凸显有望带来份额持续提升。信创需求催化下，公司凭借优秀产品力不断获得认可，下游市场需求不断扩大，电信、金融、互联网、教育等行业均大量使用公司产品。根据IDC预测，中国x86服务器销量有望从2022年的408万台增长到2025年525万台。按照目前主流的双路CPU配置，我们测算每年新增x86服务器CPU需求将有800-1000万片，因此预计公司长期发展空间充足。同时公司是国内极为稀缺的、能够进行x86服务器芯片平滑替换的芯片供应商，产品及生态竞争优势凸显，市场份额有望进一步提升。
　　▍风险因素：公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险；公司的供应商集中度较高且部分供应商替代困难的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境带来的市场不确定性风险；国产化需求节奏放缓的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司未来成长空间广阔，同时在产品性能和生态端均具备较强竞争力，份额有望持续扩大。伴随海光3号持续放量，公司营收和利润有望持续高增。我们维持公司2022-2024年营业收入预测为52.06/76.12/110.61亿元，考虑到持续高研发投入保障产品竞争力，调整净利润预测至8.46/14.52/22.50亿元（原预测为9.54/16.18/25.01亿元）。当前公司持续高研发投入，短期利润情况不能反映长期盈利能力，预计未来公司利润水平将逐步提升，因此采用PS估值法。参考可比公司寒武纪、龙芯中科（2023年Wind一致预期PS均值为18倍），由于公司是国内稀缺的能够进行x86平滑替换的芯片供应商，具备一定的估值溢价空间，给予公司2023年20x PS，对应市值为1522亿元，对应目标价65元，维持“买入”评级。