招商证券-北鼎股份-300824-2022年业绩快报点评：代工业务拖累收入增速，盈利能力环比提升-230117

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　　北鼎股份发布业绩快报，预计2022年可实现营业收入8.05亿元，同比下滑5.0%，预计全年可实现归母净利润4753万元，同比下滑56%，预计可实现扣非归母净利润4172万元，同比下滑56%。我们测算公司四季度预计可实现营业收入2.7亿元，同比下滑11.2%，预计可实现归母净利润2082万元，同比下滑48%，预计可实现扣非归母净利润2096万元，同比下滑45%，业绩表现符合我们前期预期。
　　收入整体承压，代工业务拖累整体增速。四季度公司受国内小家电需求持续不振，海外欧美主要市场宏观消费景气下滑影响，收入业绩持续承压，分业务来看，1）北鼎中国OBM业务，全年预计收入YoY+2.4%，其中单Q4收入YoY+0.8%。四季度国内小家电需求不振，线下渠道受局部地区疫情反复影响流量受阻，12月全面放开政策进一步加剧对线下流量的短期冲击，公司国内自有品牌业务承压明显，但抖音电商的快速突破部分平衡疫情及宏观环境影响，据魔镜统计，2022年四季度北鼎线上传统平台电商渠道（京东+天猫）零售额同比下滑0.6%，抖音电商零售量同比增长117.1%，其中生活电器在电蒸锅的引领下实现177.6%的同比增幅，餐饮具同比增幅超500%表现亮眼。2023年随主要城市感染过峰及“乙类乙管”政策实施，预期公司线下门店有望快速恢复，看好公司收入及业绩弹性；2）北鼎海外OBM业务，全年预计收入YoY+57.4%，其中单Q4收入YoY+47.6%，公司海外目前主要通过美亚自营渠道销货，2023年将加大经销商拓展力度，有望通过经销商和线下渠道拓展维持高速增长；3）OEM/ODM代工业务，全年预计收入YoY-41.6%，其中单Q4收入YoY-71.0%，环比三季度继续恶化。从我们前期草根调研，以及公司客户及欧美主要零售商季报来看，目前惠而浦等部分公司主要客户去库存情况良好，主要零售商库存也已基本回归正常水位，但受消费景气承压及宏观经济预期不振影响，客户库存及下订单政策趋于保守，致使公司代工业务收入承压。
　　净利率环比快速恢复，现金流大幅增长。公司Q1/ Q2/ Q3归母净利率分别为16.5%/ 6.1%/ 4.1%，Q4归母净利率为7.7%，环比快速恢复，我们认为公司盈利能力快速恢复主要受到OEM/ODM代工业务收入占比大幅下滑（预计影响净利率1~1.5pct）、收入规模扩大制造效率提升以及品牌端固定费用摊薄影响。现金流方面，公司全年达成经营性现金流1.5亿元，同比增长135%，其中单Q4达成经营性现金流1.1亿元，同比增长22.4%，经营质量同比大幅提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司内销市场抖音等社交电商渠道年内快速突破，打造不粘烤肉盘、珐琅锅系列等多个爆款产品，并持续开拓咖啡场景，外销市场自有品牌业务高速发展，已形成增长新动力。我们预计公司22-24年分别可实现营业收入8.1亿元、9.6亿元及10.7亿元，同比增长1%、19%及12%，预计分别可实现归母净利润0.47亿元、0.91亿元及1.1亿元，同比分别变动-56%、+92%及+21%，对应PE分别为66.9倍、34.8倍及28.8倍，维持“强烈推荐”投资评级
　　风险提示：国内外市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值带来汇兑损益波动