国泰君安-特步国际-1368.HK-2022Q4经营情况点评：22Q4流水符合预期，看好春节销售表现-230117

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　　本报告导读：
　　2022Q4特步主品牌流水受疫情扰动，1月至今靓丽复苏，看好春节及2023全年销售表现。
　　摘要：
　　投资建议：考虑到公司Q4销售明显受疫情扰动，我们下调2022-2024年公司的归母净利润预测至9.1/11.8/15.0亿元（调整前2022-2024年分别为10.8/12.7/15.3亿元），对应EPS分别为0.35/0.45/0.57元人民币，当前股价对应PE分别为22/17/13倍，维持“增持”评级。
　　主品牌Q4流水符合预期，折扣环比略有加深，库销比环比有所增加。2022Q4主品牌全渠道流水同比下降高单位数，分月份来看，10/11月流水分别同比下降单位数/中双位数，主要由于10/11月分别约有20%/30%的门店经营受疫情影响，12月流水同比下降高单位数，月末流水开始好转；Q4主品牌折扣维持7折，环比略有加深（Q3为7-7.5折）；库销比约5.5个月，环比有所增加（Q3为4.5-5个月）。2022全年来看，主品牌流水同比增长中双位数，库销比约5.5个月。
　　主品牌1月至今流水亮眼，看好春节及2023年销售。2023年1月至今公司终端销售明显改善，主品牌线上、线下流水增速均转正（按农历口径，特步成人同比增长超20%，特步儿童增速高于特步成人），折扣约为7-7.5折，按农历口径同比改善2pct。我们看好公司在春节期间的销售情况，同时考虑到终端需求较好，预计折扣不会出现明显加深的情况。展望2023全年，我们预计H1公司仍将处于去库存阶段，但疫情影响有望逐步淡化，H2终端销售有望明显复苏，流水有望同比增长超20%。
　　索康尼、盖世威2022年表现亮眼，2023年有望加速拓店。索康尼2022年收入同比翻倍，店效及坪效表现均较为理想，目前该品牌已开展经销商模式，我们预计2023年索康尼有望凭借经销模式加快渠道拓展步伐，全年收入有望再次翻倍并实现盈利。盖世威目前在国内拥有约20家门店，店效表现优异，品牌定位与产品策略获市场验证，我们预计2023年盖世威有望加快国内市场布局。
　　风险提示：消费复苏不及预期，库存去化不及预期