中信证券-欧派家居-603833-2022年业绩预告点评：业绩符合预期，Q4利润率同比改善-230117

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　　公司发布2022年度业绩预告，预计2022年收入增速5%~15%，归属净利润增速0%~5%，扣非净利润增速0%~5%。我们判断全年收入增速落在预告中枢附近、利润增速落在中枢下方，因此预计22Q4收入/归母净利润增速分别6%/28%。行业短期仍面临需求压力，但2023年边际复苏值得期待；公司渠道卡位和模式创新持续引领行业，整装大家居和零售大家居齐头并进，有望凭借优秀战略布局保持稳健增长，维持“买入”评级。
　　▍2022Q4收入/业绩符合预期。公司发布2022年度业绩预告，预计2022年收入214.6~235.1亿元，同比增速5%~15%；归母净利润26.7~28.0亿元，同比增速0%~5%；扣非净利润25.1~26.4亿元，同比增速0%~5%；我们判断全年收入增速会在预告中枢附近、利润增速在中枢下方，符合预期。根据公司2022年业绩预告数据，我们推算其22Q4收入增速-14.0%~19.9%，中值2.9%；归母净利润增速22.3%~46.4%，中值34.3%；扣非净利润增速18.7%~44.0%，中值31.4%；我们预计Q4收入/利润增速分别约6%/28%。
　　▍主动营销持续发力，Q4经营韧性依旧。分渠道看，我们预计2022年传统渠道（经销+直营）收入增速约10%、整装渠道收入增速40%+、工程渠道收入增速-5%~0%，整装渠道表现依然突出、工程渠道H2环比改善，而传统渠道通过增强主动获客能力，实现用户基数扩大，全年达成稳健增长。单2022Q4来看，预计传统渠道受疫情冲击收入增速环比Q3放缓、整装渠道保持30%+良好增长、工程渠道收入增速环比Q3改善，预计Q4整体收入增速环比Q3基本持平，在大环境有压力的局面下，体现出了一定的经营韧性。
　　▍Q4经营性净利率同比提升，盈利承压局面有望持续缓解。我们预计22Q4归母净利润同比+28%至7.0亿元，据此测算22Q4表观净利率为11.0%，同比+1.9pcts；全年归母净利润达27.0亿元，净利率接近12.0%。考虑到21Q4信用减值损失7915万元，若假设22Q4信用减值损失约3000万元，还原后测算21Q4和22Q4经营性净利率分别为10.5%和11.5%，同比仍有改善，我们判断主要受益于：1）8月起出厂价上调0.8%的作用显现；2）费用优化效益释放。
　　▍风险因素：地产行业调控趋严；局部疫情反复冲击；消费力减弱；公司大宗业务坏账增加；公司整装业务拓展低于预期。
　　▍投资建议：结合公司2022年业绩预告信息，上调2022-2024年公司EPS预测至4.42/5.05/5.93元（原预测4.41/5.04/5.91元）。参考公司过去五年PE（TTM）均值为32x，考虑到公司布局优势凸显、持续引领份额提升，基本面增长确定性强，给予公司2023年32x PE，目标价164元，维持“买入”评级。