国泰君安-兰花科创-600123-Q4环比回落，23年量增可期-230116

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　　本报告导读：
　　煤炭量价齐升，无惧化工回落及减值影响，全年业绩大增，或因长协提升及产销量下降，Q4环比回落，业绩略低于预期。在建矿井投产&疫情影响结束，23年量增可期。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022年业绩预增公告，预计归母净利30~34亿元(+28% ~ 45%)、扣非净利36~40亿元(+50% ~ 67%)，非经常损益为资产报废等，受益煤价提升全年业绩大增，但Q4或因长协比例提升及产销量下降，业绩增速略低于预期。鉴于长协煤占比维持稳定，下调2022~2024年EPS至2.86、3.32、3.58(3.29、3.37、3.71)元，按行业2022年平均7xPE，下调目标价至20.02(原22.03)元，维持增持评级。
　　煤炭量价齐升，无惧化工回落及减值影响，全年业绩大增。2022年归母净利中枢32亿元(+37%)：1）煤炭量价齐升，受益玉溪煤矿产能爬坡，前三季度商品煤销量867万吨(+12%)；2022年晋城无烟煤(Q5600)坑口均价1287元/吨(+244元)，公司以无烟煤销售为主，煤价预计提升；2）前三季度尿素与原料无烟煤价格同步上涨，但价差收窄，公司尿素业务毛利3亿元(-23%)有所回落；3）2022年公司确认非经常性损失6亿元，包括资产报废3.5亿元及厂区搬迁2.2亿元等。
　　或因长协提升及产销量下降，Q4环比回落。公司Q4归母净利中枢为4.4亿元(环比-43%)，扣非后6亿元(环比-36%)，业绩回落或因：1）公司长协煤比例提升，加权煤价或下降；2）受疫情影响Q4产销量或环比回落。
　　在建矿井投产&疫情影响结束，2023年量增可期。据公司2022半年报，兰兴(60万吨)、同宝(90万吨)、沁裕(90万吨)矿建设进度均超90%，预计将于23Q1陆续投产，产能占比达20%，且疫情影响难现，全年量增可期。
　　风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。