中信证券-陕西煤业-601225-2022年业绩预增公告点评：业绩符合预期，股息率依然是亮点-230117

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　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年公司净利润维持高速增长，对应Q4经营业绩环比下滑，主要是年底成本费用确认较多，业绩预增符合预期。公司长期盈利能力领先行业，具备成本优势和规模效应，现金流充沛，具备长期高分红能力，加之公告收购集团资产，增强了成长性预期。我们继续看好公司前景，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年业绩预告符合预期，股息率依然是亮点。公司1月16日发布2022年业绩预告，预计2022年度实现净利润340～362亿元，同比增长58%～68%。
　　扣除非经常性损益的净利润为280～302亿元，同比增加37%～47%。以业绩预告中枢计算，净利润约为351亿元，对应Q4净利润68亿元；扣非后净利润约为291亿元，对应Q4扣非后净利润66亿元（环比变动-12%）。按照行业平均煤价统计，Q4煤价环比上涨11%，预计公司Q4均价环比上涨5%，但公司扣非净利润环比出现下降，预计是成本费用环比增加较多，我们推算成本费用环比增加约27～28亿元。根据其预增公告，2022年全年而言，公司取得非经常性收益60亿元，我们判断其中主要是金融产品公允价值变动收益以及处置隆基绿能股票的投资收益等。公司2022年11月曾发布公告，承诺将2022-2024年度的现金分红比例提升至60%，若按照此次业绩预告中枢351亿元，对应的股息率约为11.07%，股息率依然是亮点。
　　▍收购集团资产或助力长期成长。公司目前陕北矿区有五对千万吨级矿井，产能优势、规模优势明显，且公司在开采成本及管理效率上领先行业，成本位于行业曲线底端，长期盈利能力强。公司2022年现金收购集团持有的彬长集团99.5649%股权及神南矿业100%股权，收购有利于增加公司煤炭资源量和产能，其中彬长矿业对应1200万吨在产产能，贡献利润已于2022年并表。我们预计中短期随着彬长矿业产量增长，盈利水平依然有提升空间；远期，随着神南矿业资源的开发，公司长期产量增长有保证。
　　▍风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求及价格；收购集团资产盈利改善低于预期；公司产量增速低于预期。
　　▍投资建议：考虑公司发布的2022年业绩预告，我们按照预告中枢，调整公司2022年EPS预测至3.62元（原预测3.72元），维持公司2023~2024年EPS预测3.41/3.49元。当前股价19.62元，对应2022~24年PE 5.4/5.8/5.6x。可比公司选取行业中产量规模较大、具备高分红能力的动力煤龙头中国神华，2023年可比公司Wind一致业绩预期对应的P/E8倍，给予陕西煤业2023年目标估值8x P/E，对应目标价27元，维持“买入”评级。