安信证券-北鼎股份-300824-Q4内销增速转正，自主品牌延续增长-230116

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　　事件：北鼎股份公布2022年度业绩快报。公司2022年实现收入8.0亿元，YoY-5.0%；实现业绩4753.1万元，YoY-56.2%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入2.7亿元，YoY-11.2%；实现业绩2082.0万元，YoY-47.6%。我们认为，Q4海外需求持续偏弱，国内消费景气弱复苏，公司经营表现短期承压，但单季度收入、业绩降幅环比Q3缩窄，显示整体经营边际改善。
　　Q4内销增速转正，外销持续承压：北鼎Q4单季度收入YoY11.2%，降幅环比Q3有所缩窄（Q3为-12.1%），主要因为公司内销增速转正。拆分来看：1）Q4北鼎内销收入YoY+0.8%。国内疫情管控措施优化，居民消费持续复苏，公司内销经营有所改善。2）Q4北鼎外销收入YoY-39.8%。海外需求持续处于低位，Q4公司OEM/ODM业务收入YoY-71.0%。公司积极推动品牌出海战略，且自主品牌海外业务基数较低，Q4自主品牌海外收入YoY+47.6%。我们认为，国内消费延续复苏趋势，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。
　　Q4单季度盈利能力同比有所下降：北鼎Q4净利率7.7%，同比-5.4pct。公司盈利能力下降，主要因为：1）代工收入下降影响产能利用率，进而降低规模效应，我们推断Q4北鼎毛利率同比仍有下降。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q4期间费用率较高。综合影响之下，Q4公司营业利润率9.2%，同比-3.6pct。值得注意的是，公司积极推进成本管理及效率优化，且受益于原材料价格下行，Q4净利率同比降幅较Q3有所缩窄（Q3为-7.4pct）。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。
　　投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024年EPS为0.15/0.21/0.28元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为11.33元，相当于2023年55倍的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。