广发证券-天壕环境-300332-量价齐升推动业绩大增，期待天然气加速放量-230116

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　　预计年报实现归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长76.5%-110.9%符合预期。公司预告2022年实现归母净利润3.6-4.3亿元，超额完成股权激励目标。测算单四季度实现归母净利润0.96-1.66亿元，同比37.1%~+8.7%。业绩高速增长系神安线管道通气，公司售气量同比大幅增加，公司2022年内已经持续显现净利率、ROE的持续提升。伴随2022年12月陕西段通气，神安线已全线贯通，神安线设计管输能力达50亿方/年，期待未来气量持续增长，进一步提升盈利水平。
　　上半年实现售气量5.86亿方（同比+108%），陕西段投运后期待进一步量增。公司燃气业务包括传统城燃及神安线投运后河北分销等，神安线投产后，公司2022H1售气量达5.86亿方，同比增长107.8%。此外，公司2022H1燃气单位售价提升至2.6元，量价提升共同带动燃气业务收入大幅增长。公司凭借气源优势，预计未来将积极开拓河北下游终端市场，有望带动市场份额提升。公司2021年股权激励考核目标为2021-23年归母净利润2.0、3.5、5.0亿元，彰显发展动能。
　　持续拓张购销网络，积极拓张下游大工业客户。气源端，国内持续强化燃气供应，财政部及山西省均推动非常规天然气增储上产。伴随神安线陕西段投运，公司获取气源优势将有望进一步加强。下游开拓方面，公司一方面拓张电厂客户，与华电签订天然气供应战略合作协议，力争3年内达到4-8亿立方米的合作规模。另一方面，公司凭借经营管理优势，积极拓张河北下游客户，打造销售毛细血管。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-24年归母净利润分别为4.0/6.0/7.8亿元，按最新收盘价对应PE分别为26.3/17.6/13.6倍。神安线陕西段预计于明年进入业绩快速释放期，带动公司业绩增速高于同业，给予2023年30倍PE，对应合理价值20.54元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游销量增长缓慢，气量释放不达预期，购气成本增加