安信证券-中航产融-600705-受益军工资产证券化，看好产业投资前景广阔-230116

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　　事件：
　　近期，中航电测发布公告称，正在筹划发行股份购买资产事项，此次交易的标的资产初步确定为成都飞机工业（集团）有限责任公司的100%股权。作为中航工业集团旗下的产业金融上市公司，中航产融子公司中航产业投资持有中航电测2.04%股权，为中航电测的第三大股东。如果此次资产重组顺利推行，公司业绩将有望明显受益。
　　央企军工资产证券化加速，投资收益有望明显提振。
　　自2021年以来，作为军工资产证券化的领军者，航空工业集团已推进中无人机上市、中航电子吸收合并中航机电等改革陆续落地，而公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台，深度参与包括中航电子、中航机电合并重组等项目，一方面将有效助力军工国企改革，做强做优国有资本，推动产融结合，助力行业高质量发展；另一方面，公司背靠集团资源优势，充分挖掘产业投资与金融综合平台的双重优势，提升产业投资收益，助力公司业绩实现高质量稳健增长。
　　背靠集团产业与金融牌照优势，中航产投成就新驱动力。
　　公司以中航产投为投资主体，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空产业、航空相关投资。十四五期间，公司积极挖掘军工优质企业，加速与成都、青岛、陕西等地方建立合作基金，发挥自身金融与产业背景等多方优势。我们预计受益于此轮军工资产化加速推进，公司投资收益与基金管理规模有望进一步增加，为公司价值增长提供新驱动力。
　　利空逐步出清，柳暗花明又一村。
　　根据2022年三季报，公司Q1-3实现总营业收入130亿元（YoY-6%），归母净利润19亿元（YoY-36%），主要受投资收益下滑与信托行业承压影响。从子公司未经审计数据来看，中航信托、中航财务、中航证券2022年分别实现净利润8.2亿元、5.6亿元、2.5亿元，分别同比-51%、-15%、-69%，主要受资产市场承压导致投资收益亏损以及手续费及佣金减少所影响。我们认为伴随房企融资新政落地、年初以来市场明显回暖，公司2023年业绩有望在低基数之上同比实现明显改善。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。
　　我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润34亿元、42亿元、51亿元，6个月目标价4.5元，对应11.6倍2022年P/E。
　　风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。