招商证券-晶澳科技-002459-四季度组件单瓦盈利继续提升-230116

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　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润48-56亿元，同比增长135-175%，扣非归母净利润48.2-56.2亿元，同比增长161-204%，Q4公司归母净利润15.1-23.1亿元，组件单瓦盈利继续提升，在硅料价格下降的背景下，2023年业绩可能会更加扎实。公司团队专业专注，过去在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队，回归A股后扩张能力更强，发展明显加速。
　　 2022年业绩预告简析。公司发布2022年业绩预告，2022年归母净利润48-56亿元（中值52亿元），同比增长135-175%（中值155%），扣非归母净利润48.2-56.2亿元（中值52.2亿元），同比增长161-204%（中值183%），2022年Q4公司归母净利润15.1-23.1亿元（中值19.1亿），中值环比Q3增长约20%。
　　 Q4组件单瓦盈利环比继续提升。预计公司2022年全年组件出货40GW左右（Q1近7GW，Q2近9GW，Q3高于11GW），在疫情影响的背景下，Q4公司组件出货预计为12-13GW，仍然维持较高水平。预计四季度公司组件单瓦净利继续提升，倒算为0.16-0.17元/W（Q3为0.15元/W），主要原因可能是年底海外确认相对多一些。
　　拟发行可转债，继续扩张一体化并推进N型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过100亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、扬州“年产10GW高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及N型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。
　　积极推进N型TOPCon。公司以电池业务起家，是PERC专利持有者，也是我国最早、最大规模应用PERC技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻，高度重视技术迭代，2022年把握技术方向进一步扩张TOPCon产能，根据公司半年报电话会议披露，公司在建和规划的TOPCon电池产能达27GW，预计2023年TOPCon组件出货量将达全年出货指引的30%，随着TOPCon产量提升，预计公司组件业务盈利水平将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为51.57、88.09亿元，对应估值30倍、17倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。