中信证券-煤炭行业2022年业绩前瞻：2022年业绩继续高增长，价值吸引力再现-230116

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　　2022年煤价创出历史新高，行业利润大幅扩张，预计我们重点跟踪公司净利润同比增速接近70%，同时股息率也有望保持吸引力。预计2023年煤价高位波动，有产量扩张及成本控制较好的公司业绩有望继续增长。板块近一个季度调整充分，目前P/E估值处于历史低位，叠加业绩预告披露窗口期，预计市场情绪有望回暖，板块或进入反弹阶段。
　　▍2022年各煤种均价继续上涨，无烟块煤涨幅最大，焦炭价格涨幅最小。2022年，煤价在2021年高煤价基础上进一步上涨，各类煤种平均价格同比涨幅约为18%，动力煤价格同比平均上涨12%，其中标杆煤价北方港口动力煤5500大卡煤价同比上涨26%。冶金煤价格涨幅略缓，同比平均上涨16%，山西焦煤主产地价格同比上涨约9%。无烟煤特别是块煤价格同比涨幅较大，大约40%。焦炭平均价格同比上涨3%，涨幅最小。
　　▍2022年主流公司净利润同比增长或接近70%，股息率继续保持吸引力。国家统计局数据显示，2022年前11月，全国规模以上煤炭开采和洗选业实现利润总额9594.50亿元，同比增长47%。从总体净利润水平看，我们主要跟踪的煤炭开采上市公司2022年全年净利润同比增速为67%（若剔除净利润占比较大的中国神华，同比增速为79%），其中动力煤/焦煤/无烟煤主要公司净利润同比增速分别为+59.30%/+103.26%/+71.03%。但Q4单季度业绩按照往年规律，由于确认的成本、费用和减值通常环比增加，因此大部分公司Q4业绩环比或出现下降。我们以2022年净利润预期为基准，假设公司维持2021年的分红率水平，主要公司平均股息率有望达到10.59%。如果按照过去三年平均分红率水平测算，平均股息率约为9.15%。
　　▍预计2023年行业景气高位波动，龙头公司业绩仍有增长。2023年或是煤价向中期均衡价格回归的一年，经历了2022年煤价的大幅上涨，我们预计2023年行业供需基本维持平衡，均价维持高位，动力煤市场价格或小幅下跌8%左右，长协价格或有微涨，焦煤价格维持平稳。由于2022年部分公司成本、费用确认较为充分，我们预计2023年公司成本费用或有压缩空间，叠加产量增长，龙头上市公司业绩或依然有增长。
　　▍风险因素：宏观经济改善有限，影响煤炭需求和煤价预期；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：市场情绪好转、年报业绩预期催化下，板块或迎来反弹。目前板块P/E估值处于历史低位，大部分煤炭公司在5倍P/E以内，叠加股息率预期，板块价值吸引力明显，具备反弹空间。经过前期板块调整，市场情绪近期有所回暖，加之年报业绩预告窗口，我们预计板块或迎来反弹。后续叠加节后开工需求脉冲改善以及流动性放松、地产政策等宽松预期，板块反弹持续性亦可期。可持续关注低估值的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、平煤股份，以及受益于新能源转型的电投能源、华阳股份