中信建投-大类资产配置1月报·战略篇：美元回落是中期资产配置核心线索-230116

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　　核心观点
　　权益方面，美股在盈利下行压力的拖累，预计中期有下探风险；中国经济周期见底、全球流动性冲击缓和有利于A股重心上移，回调是增配时机。债市方面，美国经济衰退压力加大，通胀压力明显缓解，美债做多胜率提升。商品市场方面，商品中期下跌趋势未结束，黄金已经底部反转。房地产方面，过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产；在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计国内地产景气度底部回升是中期趋势。
　　摘要
　　权益资产：A股反弹是中期趋势
　　美国：在美元指数和美债利率双双回落的背景下，美股反弹力度弱于全球股市，表明盈利下行压力的拖累，预计中期有下探风险。
　　中国：11月以来的反弹主要受防疫和地产政策放松驱动，中期来看，中国经济周期见底、全球流动性冲击缓和有利于A股重心上移，回调是增配时机。从风格来看，在内外需中期分化的格局下，价值风格将跑赢成长。
　　固定收益：美债做多胜率提升
　　美国：美国经济衰退压力加大，通胀压力明显缓解，加息进程将放缓，预计中期10年期美债收益率逐步下行。
　　中国：12月社融增速创新低，表明稳增长压力依然较大，宽松窗口或再次打开，届时利率债将迎来新一轮做多行情，建议积极关注。
　　大宗商品：商品中期下跌趋势未结束，黄金已经底部反转
　　CRB：基于全球需求周期领先指标，当前商品下跌时间和空间都不够，对商品中期趋势继续维持谨慎。
　　黄金：11月以来，黄金已经底部反弹15%，与美元指数回落、加息预期降温有关，预计美元指数在2023年上半年继续回落，对应黄金中期趋势向上，回调将是增配时机。
　　地产：美国地产继续下行，中国地产景气度有望反弹
　　美国：过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产。
　　中国：在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。
　　风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险