海通证券-潍柴动力-000338-公司研究报告：动力龙头有望受益于行业景气度修复-230116

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　　潍柴动力成立于2002年，是中国综合实力领先的汽车及装备制造产业集团。公司主要产品包括全系列发动机、变速箱、车桥、液压产品、重型汽车、叉车、供应链解决方案、燃料电池系统及零部件、农业装备、汽车电子及零部件等。其中，发动机产品远销全球110多个国家和地区。“潍柴动力发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”“林德液压”“潍柴雷沃重工”等深得客户信赖，形成了品牌集群效应。
　　公司技术领先，全球化蓬勃发展。在动力系统业务方面，潍柴集团发布全球首款本体热效率51.09%柴油机，再创世界纪录，拥有行业唯一的国家内燃机产业计量测试中心；在商用车业务方面，控股公司陕重汽主动下沉一线市场解决客户问题，2022年年中销量跃居国内市场前二，同时海外订单突破2万辆，同比增长98%，创历史最好水平；在智能物流业务，公司海外控股子公司凯傲集团是内部物流领域的全球领先供应商，截至2021年底，凯傲集团在世界各地销售工业车辆总计160余万台，年收入达近103亿欧元。
　　发动机方面，潍柴动力是国内多缸柴油机龙头，2022年份额仍然强势。根据中国内燃机工业协会数据，2022年1-11月潍柴在国内多缸柴油机市场的份额为14.5%。
　　重卡整车方面，公司控股的陕重汽，2022年在国内重卡市场的份额略有提升。根据第一商用车网，2022年国内重卡销量同比下滑约52%，而陕重汽为44%，下滑幅度小于市场。我们认为，潍柴动力旗下的发动机、重卡等业务均为市场头部，内部配套相互赋能的能力较强，因此市场份额较为强势。
　　盈利预测与投资建议：我们认为2023年重卡景气度有望显著修复，因此公司的营收和业绩有望稳健增长。我们预计公司2022/23/24年取得营收1559/2077/2242亿元，归母净利润44.8/74.6/96.8亿元，EPS为0.51/0.85/1.11元，2023年1月13日收盘价对应PE约为21.3/12.8/9.9倍。参考可比公司，我们预计公司2023年合理PE范围为15-17倍，对应合理价值区间为12.82-14.53元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：重卡销量不及预期，原材料价格大幅上涨。