民生证券-川投能源-600674-2022年业绩快报点评：符合预期，雅砻江、大渡河再上一层楼-230116

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　　事件概述：1月12日，公司公布2022年年度业绩快报，2022年实现营业收入14.18亿元，同比增长12.2%；归属于上市公司股东的净利润35.07亿元，同比增长13.6%；归属于上市公司股东的扣非净利润34.35亿元，同比增长13.6%。第四季度公司实现营业收入5.35亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，同比增长90.9%；归属于上市公司股东的扣非净利润5.59亿元，同比增长75.0%。
　　控股水电不利影响渐消，光伏布局荷尖初露：2022年公司控股水电完成发电量46.98亿千瓦时，同比下降3.2%；Q4控股水电完成发电量12.93亿千瓦时，同比增长30.5%，玉田电站并表弥补田湾河公司发电量减少影响，全年电量降幅收窄。2022年公司光伏业务完成发电量0.85亿千瓦时，平均上网电价达到0.630元/千瓦时（不含税），拉动公司平均电价上涨1.1分/千瓦时至0.211元/千瓦时，增幅5.50%，带动营收增长。
　　雅砻江量价齐升增厚业绩，大渡河有望锦上添花：公司参股的主要水电资产雅砻江水电2022年完成发电量885.23亿千瓦时，同比增长106.96亿千瓦时，增幅13.7%；平均上网电价上行1.7分/千瓦时至0.279元/千瓦时，增幅6.6%，雅砻江水电量价齐升，投资收益增厚公司业绩，2022年公司投资收益同比增加5.52亿元，增幅16.6%。2022年11月，公司公告以40.13亿元成功竞买国能大渡河10%股权，至此公司对其持股增至20%。大渡河受限于外送通道建设等因素，盈利能力受限，经历2022年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况，四川有望加速域内水电开发与相应的外送电网建设，省内水电消纳能力进一步提升，大渡河公司盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：田湾河电站大坝检修与自灾害影响消退，公司控股水电有望改善，新能源业务逐步发力；参股的雅砻江水电量价齐升，投资收益持续增厚公司业绩；增持大渡河公司至20%，随着其盈利能力改善，有望进一步增厚投资收益。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为0.79/0.91/0.94元（前值0.80/0.92/0.95元），对应2023年01月13日收盘价PE分别15.7/13.6/13.2倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力，给予公司2023年15.0倍PE，目标价13.65元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。