招商证券-亚士创能-603378-涂料龙头稳健经营，基本面逐渐修复-230116

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　　公司发布业绩预盈公告，预计2022年度业绩扭亏为盈；预计2022年实现归母净利润0.8-1.2亿元，去年同期归母净利润为-5.44亿元，同比增加6.24-6.64亿元；预计22年实现扣非后归母净利润2361-6361万元，去年同期为-6.48亿元，同比增加6.72-7.12亿元。
　　 22年净利扭亏为盈，业绩修复符合预期。公司2022年归母净利润扭亏为盈，预计实现归母净利润0.8-1.2亿元，去年同期归母净利润为-5.44亿元，预计同比增加6.24-6.64亿元；扣非后归母净利润预计实现2361-6361万元，去年同期为-6.48亿元。扭亏为盈主要受益于主营产品综合毛利率大幅提升+信用减值损失计提金额大幅减少，毛利率提升主要由于原材料价格下降、报告期内部分产品提价以及高毛利率产品占比提升。
　　政策加持成本回落，涂料行业剩者为王。1）政策端来看，房地产纾困和支持政策持续出台，促进产业链信心及消费类建材估值逐步修复。2022年年底，央行与银保监会接连发布如“金融16条”、民企融资等政策，改善民营房企融资端；同时提出首套住房贷款利率政策动态调整机制，有利于支持刚需和改善性购房需求。一方面，房企融资约束放松有利于产业链资金压力缓解，后续计提风险料将逐渐减弱；另一方面，“保交楼”下竣工改善预期增强，涂料需求或将受益回暖；2）成本端来看，原材料价格回落至历史低位。据wind数据，22M12钛白粉、环氧树脂均价为1.22万元/吨、1.48万元/吨，分别同比下降35.4%、36.7%，若后续原材料价格维持低位，预计23年涂料产品毛利率将进一步改善；3）剩者为王，行业集中度持续提升。经历房地产风险蔓延和疫情等不利影响，中小涂料企业料将进一步加速出清，头部企业的品牌/渠道/产能优势愈加突出。
　　优化内控稳健经营，产能释放维系增长。公司秉持稳健运营的策略，重点关注应收账款和现金流的风险控制，严控回款质量，主动收缩高风险的大B业务，对出险房企要求现款现货，同步发力小B渠道，经营性现金流较2021年明显改善，22Q3收现比达到1.08。此外，公司通过内部降本控费提升盈利能力。未来随着重庆、石家庄基地产能逐渐爬坡释放，看好规模效应增强，市占率进一步提升。
　　盈利改善释放弹性，维持“强烈推荐”评级。公司为国产涂料龙头品牌，拥有内外墙建筑涂料、保温装饰一体化材料、保温材料和防水材料四大产品，2022年出于风险管控和经营优化方针，公司战略性收缩低毛利业务，2023年从政策端和成本端来看经营环境有望改善，公司内部已通过降本控费实现盈利改善，看好后续多业务发力或将释放业绩弹性。公司拟定增募资不超过6亿元，有助于降低资产负债率，补充流动性；大股东全额认购彰显发展信心。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.27元/股、0.59元/股、0.93元/股，对应PE分别为51.2x、23.2x、14.6x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地产投资增速下滑、应收账款回收不及时、产能投放进度不及预期、定增进度不及预期