国泰君安-运输行业交运洞见全球复苏（Vol.12）：国内疫后复苏已开启，战略布局航空油运-230115

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　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
　　全球人员流动：全球航空客流恢复约3/4，中国近期升至七成。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年11月维持2019年的3/4，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流升至2019年同期七成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复超2019年九成，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。
　　全球产成品贸易：空运集运货量缩减至疫前，供应链紊乱缓解，运价回落至低位。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年11月较2019年缩减超一成。其中，洲际航线需求回落，载运率回落，运价低位波动。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年11月较2019年缩减1%。其中，欧美线货量均已低于疫前。随着美国内陆与港口拥堵缓解，货代与订舱价格率先低位企稳，未来两年需面对大船交付压力。维持集运业“中性”评级。
　　全球大宗品贸易：干散需求回落；中国因素导致运价回落，油运贸易重构可期。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量2022年11月较2019年同期缩减3%。铁矿煤炭合计货量接近疫前。近期运价指数BDI维持低位波动。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求，2022年11月油运货量较2019年降幅缩减至4%，将继续滞后恢复。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。近期中国因素导致运价短期回落，俄油禁运与限价制裁落地，全球油运贸易重构可期。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”，叠加供给瓶颈，超级牛市可期。建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势，维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。