方正证券-九州通-600998-疫情新常态带来新机遇，院外市场流通龙头有望迎“戴维斯双击”-230116

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　　核心投资逻辑：
　　1、公司助力防疫物资在院外充分流通，有望迎来“戴维斯双击”：①行业层面：2016年以来的两票制及2018年至今的带量集采倒逼药品流通批发行业集中度提升，且处方药中长期外流，院外市场规模增大；疫情新常态化下，抗原、四类药等销售以及互联网医疗服务兴起推动院外渠道流通业务规模迎来新的发展机遇，增厚公司批发业务规模同时提升盈利能力，九州通作为民营药品流通龙头，专注于院外流通渠道，有望显著受益。②公司层面：公司批发业务逐步向数字化转型提升了自身的经营效率，盈利能力提升；公司近年结盟单体药店持续快速拓展加盟连锁药房，深度绑定终端，“万店联盟”目前已超1.1万家，服务于终端药店的最大批发商类似隐形的药店；近年公司持续拓展新业务，总代理业务、中药饮片等医药工业及贴牌业务、好药师医药零售业务、第三方物流业务、医疗健康业务等取得较好成就，且新业务收入增速及盈利能力高于传统批发业务。③我们认为院外市场流通批发总规模受益处方药外流+疫情新常态需求提升，叠加公司新业务发力，公司业绩增速有望加速。当前公司估值处于历史底部区域，对标美国医药流通近3年增长及估值体系，估值及业绩有望迎“戴维斯双击”。
　　2、美股三大药品流通商后疫情时代股价表现值得借鉴：①美股三大药品流通标的自2020年3月以来股价表现较为突出，MCK、ABC、CAH自2020年3月以来（截至2022/12/15）的涨幅分别为152%、97%、60%。美股三大药品流通商股价表现突出，一方面得益于新冠疫苗接种、新冠检测推行以及对应处方提升带来的增量，另一方面流通商估值随着业绩兑现而不断提升。②当前我国疫情趋向于新常态化管理，值得借鉴美国疫情常态化管理后带来的发展机会，国内药品流通商或将相似的业绩提速及估值修复周期。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到1409.32亿元、1630.95亿元、1818.61亿元，对应同比增长15%、16%、12%；归母净利润分别为23.75亿元、28.92亿元、34.85亿元，同比增长分别为-3%、22%、21%。对应当前股价的2022-2024年PE估值分别为11倍、9倍、7倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，商业分销业务增长不及预期，新业务拓展不及预期