申万宏源-造纸轻工行业周报：地产改善&消费回补，看好2023年家居板块估值及业绩双重修复；关注明月镜片深度报告及建发入主美凯龙-230116

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　　本期投资提示：
　　地产供需托底政策持续加码，疫后消费回补趋势明确，预期家居后续持续改善
　　地产托底政策持续推出：1）供给端，2022年11月以来，信贷、债券、股权“三支箭”融资工具组合拳打出，缓解房企资金压力，保障“保交楼”项目推进，叠加二手房成交回暖，2023年家居上游房屋成交和交付量得到保障；2）需求端，2022年放松政策逐步深入，“因城施策”地方调控为主；2023年1月5日住建部部长提出对第一、二套房给予政策支持，同日人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。此轮需求刺激政策重点倾向于呵护刚需和改善住房需求。
　　展望2023年，家居板块兼具地产和消费的双重属性，无论是地产的政策预期及后续基本面改善，还是家居线下消费场景修复，都奠定2023年家居行业向好的主基调。预计2023年家居行业与2020年较为类似，一方面地产销售及竣工数据回升，另一方面家居订单和业绩逐季提升，整体呈现地产情绪提振估值和基本面数据验证的循环加强态势。
　　Beta维度：地产逐渐改善，疫情消费回补趋势明确。随着地产供给和需求端的支持政策陆续落地，我们认为2023年新房和二手房交易并不悲观，预计2023年家居行业整体需求增速环比改善10-15pct，根据地产的传导链条，大宗（定制柜类、卫浴、木门，竣工之前）先于零售（定制、软体，滞后竣工6-9个月），大宗业务有望率先复苏，22年9月以来定制企业大宗业务也已出现较明显的改善趋势，零售业务的改善有待315窗口期的观察。从3-5年的更长维度来看，后续家居需求的持续性，有赖于未来对地产需求端刺激效果的观察和跟踪。此外从家居行业的消费属性来看，2022Q2起受疫情封控影响，家装流程明显拉长，但家居消费存在刚性，2023年疫后回补趋势明确。
　　Alpha维度：行业集中度仍有较大提升空间，头部企业创新打法，多品类、多品牌、多渠道发力增长。家居行业集中度仍处于较低水平，定制衣柜、橱柜、沙发、床垫的CR5均不超过20%，提升空间较大。此外家居头部公司也逐渐跳出单品类的运营界限，探索大家居发展方向，横向提升客单价，打造新增长曲线。从龙头的业绩表现来看，22Q1-3家居零售额同比下滑8%，龙头仍保持10%增长，同样验证头部份额提升的趋势。
　　投资维度：伴随政策企稳向上修复，大宗占比较高的企业如江山欧派、皮阿诺、志邦家居、金牌厨柜、箭牌家居率先表现；后续随地产改善及线下消费场景恢复的预期，零售龙头业绩有望得到修复，关注欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、敏华控股、慕思股份。
　　本周观点
　　1、关注本周新发明月镜片深度报告《国产镜片龙头，近视防控离焦镜有望高增》，及2022年业绩预告点评《产品结构持续优化，22年利润表现亮眼，看好离焦镜长期成长》。
　　2、建发股份或成为美凯龙控股股东，地产链深度整合，有望发挥产业共振效应
　　风险提示：疫情反复；整体下游需求复苏不及预期；地产修复不及预期等