财通证券-中国中免-601888-上海机场加码日上布局，协同效应有望凸显-230115

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　　上海机场设立合资公司并购资产，收购日上互联12.48%及UniChampion 32.00%股权：2023年1月14日，上海机场发布公司公告，上海国际机场有限公司及上海机场投资有限公司共同投资设立子公司，以合资子公司为主体收购日上互联12.48%股权及Uni-Champion 32.00%已发行股份（穿透后，如并购完成，包含日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权比例）。本次收购对价为16.98亿元，上海机场出资比例为80%。
　　物业方参股日上互联，线上业务有望持续放量：过往新冠疫情反复背景下，中免积极推进口岸免税有税渠道业务，提供短期业绩增量，日上互联为业务核心子公司之一。据公司公告，2021年及2022年上半年日上互联分别实现营业收入5.04亿元及3.66亿元，分别实现归母净利润2.54及1.43亿元。我们认为此次入股后上海机场分别新增日上互联及日上上海股权，进一步利好有税业务发展及上海机场盈利水平，保障后续线上有税业务可持续性。
　　物业、运营利益进一步协同，租金水平预期有望优化：继中免港股招股引进上海机场投资有限公司作为基石投资者后，此次上海机场进一步增添中免核心标段股权，物业&运营双轮驱动模式下，中国中免及上海机场利润进一步协同。据上海机场公司公告，日上上海于上海机场运营项目租金合同将于2025年到期。我们认为国际客流有望恢复背景下，合约到底后租金重回扣点模式为大概率事件，但双方利益合作持续加码，扣点费率可能较过往有所下降，利好中免上海机场标段长期盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：中国中免离岛免税龙头地位稳固，国际客流管控政策优化下，机场标段有望迎来利润释放过程。我们预计公司2022-2024年公司分别实现营业收入615.48/1089.56/1497.95亿元，归母净利润57.68/120.49/169.65亿元。对应PE分别为77.35/37.03/26.30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：离岛免税销售不及预期风险；国际客流恢复不及预期风险；岛内竞争加剧风险。