招商证券-轻工纺服行业周观点&数据更新：家居跨年行情持续，关注浆价走势及下游需求恢复-230115

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　　家居：布局跨年切换行情，关注春节后家居基本面修复。22年11月、12月家居整体基本面仍偏弱，预计Q4重点公司收入增长中枢在5%左右，短期内基本面压力仍在，住建部表态支持首套房刚性需求，首套房贷款利率调整机制建立，家居需求充分提振，板块情绪持续修复；展望明年，随着地产到家居链的不断传导，我们看好明年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在一二季度充分体现，同时考虑到22年Q2、Q3均受疫情影响基数较低，我们认为23年Q2、Q3业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向EPS驱动，业绩与估值双击可期。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐，有望随着房企融资优化及保交楼政策进一步推进，B端弹性有望率先释放；软体板块，外销库存有望跟随假日促销季来临持续消化，内销有望随着线下客流修复持续复苏。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待，B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，中长期看家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，B端修复+骑兵组合有望率先受益，C端复苏有望紧随其后。
　　造纸包装：成品纸利润波动，废纸价格回落，持续关注浆价走势及下游需求恢复。截至2023年1月13日，外盘智利银星针叶浆维持920美元/吨，阔叶浆报价维持820美元/吨，纸浆期货价格下跌至6670元/吨（环比持平），2023年浆价下行趋势确定。截至1月13日，天津玖龙废旧黄板纸价格为1780元/吨（环比-50元/吨）。本周成品纸利润小幅波动，双胶纸毛利为172元/吨（环比+34元/吨），铜版纸毛利为22元/吨（环比+30元/吨）；白卡纸利润为0元/吨（环比-66.7元/吨）；生活用纸利润约为72.92元/吨（环比-91.50元/吨）。在浆价下行+需求略超预期恢复下，行业或将呈现明显修复。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业，关注2023年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业、山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。
　　新型烟草：中烟实业新增电子烟零售，思摩尔获雾化行业首个医疗装置奖。本周中国烟草实业发展中心法人变更，并调整经营范围，许可范围新增电子烟零售，中烟实业是国家烟草专卖局中国烟草总公司直属的专业性公司，本次变更并非意味着此前传统卷烟的零售渠道开放给电子烟，短期对电子烟销量预计无实质影响。思摩尔的“呼吸机联合用网式雾化器系统”斩获金点设计奖的“年度最佳设计奖”，其兼顾呼吸机多样的使用需求，简单的组件容易操作与清理，在便利、经济与高效的功能性改进外，是优秀的系统化设计，其搭载独创呼吸联动技术，帮助医生实现高性能吸入给药治疗，采用最小剂量的药物实现最佳治疗效果，可节省药物60%以上，减轻病人用药的经济负担，并提供高效的连接方案，避免误操作，在危机时刻为患者争取更多的生命时间。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　文娱个护：Q4需求端预计稳健增长，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
　　纺服她经济板块：1）品牌服饰：客流恢复&客单价提升&连带率提升驱动下，运动鞋服元旦销售表现超预期。重点推荐李宁，虽然面对众多外部不利因素，李宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。2）纺织制造：推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生产、灵活供应的优势抢夺YKK份额，23PE16X，估值具备定价比优势。3）黄金珠宝：受线下客流恢复、婚庆需求释放、金价上涨等多因素叠加影响，自12月下旬开始黄金珠宝销售率先回暖，预计今年Q1有望呈现热销局面，持续看好中国黄金和周大生。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。